国盛证券-坚朗五金-002791-Q3收入快速增长，经营效率继续提升-211028

《国盛证券-坚朗五金-002791-Q3收入快速增长，经营效率继续提升-211028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-坚朗五金-002791-Q3收入快速增长，经营效率继续提升-211028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年三季报。

报告期内公司实现营收59.66亿元，同比增长32%，归母净利7.05亿元，同比增长40.47%。

其中，单Q3实现营收24.78亿元，同比增长28.97%，归母净利3.26亿元，同比增长20.40%。

Q3收入保持较快增长，市场份额持续提升。

分季度看，Q1-3分别实现营业收入12.43亿元、22.44亿元、24.78亿元，同比分别增长55.42%、24.83%、28.97%，Q3增速环比上升。

公司在直销渠道、品类集成、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。

毛利率同比下滑，期间费用继续摊薄，平台化集成效应和规模优势持续显现。

单Q3销售毛利率35.90%，同比下滑6.47个百分点，剔除运输费用率预计下滑4个百分点，主要受到期内主要原材料价格持续上涨和产品结构变化的影响。

原材料上涨之下21H1公司已进行产品提价，但Q3以来原材料价格持续上涨进一步影响毛利率。

公司销售净利率13.81%，同比下滑0.37个百分点，毛利承压之下净利率仅略有下降，主要来自于各项期间费用继续摊薄，效率持续提升。

21Q3销售费用率10.94%，同比降低5.87个百分点；管理费用率3.55%，同比降低0.6个百分点；研发费用率3.37%，同比降低0.55个百分点；财务费用率0.28%，同比提升0.07个百分点。

公司2021年预计新增摊销股权激励费用7144万元，主要在三四季度摊销，剔除股权激励费用公司Q3各项费率摊薄更为显著，充分体现了公司产品集成供应优势，人均效能和经营效率不断提升。

Q3公司少数股东损益1656万元，比去年同期增加1453万元，表明旗下子公司盈利能力大幅提升。

经营性现金流阶段性承压，Q3收现情况同比改善。

期内公司经营性现金净-5.19亿元，同比下滑314.16%，其中Q3经营性现金净流入2978万元，同比下滑87.71%，主要系报告期内销售回款减少，经营性支出同比增加。

1）收现比情况：Q3收现比79%，同比提升6.96个百分点，期内公司加强了销售回款力度。

报告期末公司应收账款及票据余额45.65亿元，同比增长67.84%；应收款项融资余额1.54亿元，主要系收到的银行承兑汇票增加所致。

2）付现比情况：Q3付现比78.31%，同比提升33.01个百分点，主要系上游原材料涨价背景下经营性支出增加。

报告期末公司资产负债率48.05%，同比提升7个百分点，主要系报告期内短期借款增加。

投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。

随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；公司新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。

我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，考虑到未来几年股份支付费用摊销，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.45、16.21、22.01亿元，对应EPS分别3.56、5.04、6.85元，对应PE分别为36、26、19倍；维持“买入”评级。

风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。