东方证券-非银金融行业周观点：资金信托明确私募属性强化非标监管，创业板注册制定位明晰化-200510

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　　核心观点
　　资金信托新规明确私募属性，非标、结构化监管趋严。1）本周银保监会发布资金信托新规征求意见稿，新规明确要求资金信托必须非公开发行，且投资者不能超过200人，新规明确了信托产品私募属性，且对合格投资者数量上限、验证及销售要求更加严格。2)新规规定信托非标单一集中度不超过净资产的30%、集合信托非标占比不超过50%，此举将有效规范非标信托业务发展，防范风险。此外，新规禁止产品间交易，对非标信托的期限匹配提出更高的要求。3）新规明确结构化信托杠杆上限，固收类3:1，商品或混合类2:1，权益类上限由2:1降至1:1，受影响最大；同时新规明确夹层属于优先级，进一步强化杠杆限制。4）新规释放了几点利好，允许第三方机构通过准入的方式代销信托产品，关联交易在公允与充分披露的前提下可以开展，投资标的为标准化证券的信托产品可以开展回购（即允许信托产品负债）。
　　基金托管门槛提高以匹配结算业务，监管实现简政放权与统一化。本周证监会就修订基金托管办法征求意见，包括：1）与时俱进，将托管人净资产门槛由连续3年不低于20亿上调至不低于200亿，以更好匹配结算业务的400亿门槛；2）支持外国银行申请托管资格，实现基金托管领域的扩大开放举措；3）简政放权，允许托管申请人获批之后再开展人员、系统、场所等筹备工作；4）将商业银行与其他金融机构均纳入基金托管管理办法，实现监管统一化。券商结算模式的常规化为券商带来增量公募基金托管业务，券商的基金托管业务逐渐从私募向公募领扩展，未来将成为券商进一步拓展的业务领域。
　　创业板注册制改革急速推进，进一步明确差异化定位。本周证监会就创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定向保荐机构征求意见。意见稿要求保荐机构顺应国家经济发展战略和产业政策导向，原则上不支持农林牧渔、食品饮料、纺织服装、建筑、住宿餐饮、金融、房地产等传统行业的发行上市申报，但传统行业中与互联网、大数据、云计算、自动化、新能源、人工智能等新技术深度融合的创新创业企业除外。可以看出创业板的注册制改革进一步明确了其特有的差异化上市公司定位，旨在实现与主板、科创板的市场定位互补与彼此良性竞争的新格局，并为不断打造我国多层次资本市场体系贡献力量。创业板的注册制改革已迈上快车道，改革进程有望持续超预期。
　　投资建议与投资标的
　　国内疫情可控，复工情况良好，经济向好趋势显现，有望迎来向上拐点。在更大的宏观政策力度对冲之下，市场行情有望逐渐企稳，待海外疫情出现拐点，市场重启上涨行情，券商板块大概率将兑现高Beta弹性。
　　长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。2019年以来资本市场投融资两端利好政策不断释放，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业马太效应进一步强化，我们坚持长期龙头逻辑不变。
　　当前券商II(申万)PB估值1.44倍，处于历史底部区间，向上空间远大于向下空间，板块配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)以及高成长性、高弹性的头部券商中信建投(601066，增持)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。