兴业证券-银行业2020年4月金融数据点评：信贷+企业债双轮驱动社融持续高增-200511

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　　社融＃持续超出市场预期，信贷、企业债、净开票持续发力。本月社融新增3.09万亿，同比多增1.42万亿，社融余额YoY +12.0%。拆分社融结构来看：（1）人民币贷款新增1.62万亿，同比多增7467亿，多增部分主要是由于企业贷款增加较多（+9563亿），居民贷款持续恢复增长（+6669亿）。外币贷款+910亿，同比多增1240亿，估计仍然是美元利率走低刺激企业使用外币信贷的需求。（2）非标三项+21亿，同比多增1446亿，未贴现银行承兑汇票+577亿，合并表内贴现净开票+4487亿，同比多增2970亿，企业开票需求仍然旺盛。信托贷款+23亿，委托贷款-579亿。（3）直接融资方面，企业债+9015亿，同比多增5066亿，市场利率持续低位，企业通过发债直接融资的需求高度旺盛，继续保持天量发行，有力推动社融持续高增。股票融资+315亿。（4）政府债+3357亿，同比少增1076亿。
　　M1增速升至5.5%，M2增速升至11.1%：M1同比增速5.5%，环比上升0.5pct。M2同比增速11.1%，环比上升1pct，预计是：（1）社融信贷持续高增，存款派生能力持续提升；（2）缴税窗口延长，存款留在实体部门。
　　信贷方面，对公持续高增，零售贷款持续快速恢复。人民币贷款+1.7万亿，同比多增6800亿，从结构看：（1）对公+9563亿，同比多增6092亿，其中：中长期（+5547亿）同比多2724亿，短贷（-62亿）同比少减1355亿，票贴（+3910亿）同比多增2036亿。中长期增长好于往年同期，但票贴本月新增亦较多，估计是银行持续加大对小微企业的支持力度。（2）个贷+6669亿，同比多增1411亿，持续快速恢复增长。中长期保持较好增长（+4389亿），主要是按揭需求持续回暖；短贷+2280亿，同比多增1187亿，反映出消费信贷需求持续回升。（3）非银+404亿，同比少增1013亿。
　　本月新增存款1.27万亿，同比多增1.01万亿。其中居民存款季节性减少7996亿，企业存款+1.17万亿，财政存款新增仅529亿，非银存款+8571亿。企业存款增长好于往年，而财政存款弱于往年，可能是缴税期延后，部分存款暂留在企业所致。
　　投资建议：目前银行业整体0.66xPB左右的静态估值，市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化