天风证券-4月金融数据点评：怎么看待4月金融数据？-200512

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　　摘要：
　　就数据本身而言，货币信用传导正在发生积极的变化，如果从央行角度考虑，我们是否就此确认后续央行可能无所作为？利率拐点越来越明确呢？我们再度回顾过往几轮利率周期中金融数据变化与利率拐点的关系。可以较为明确的发现，每轮周期中金融货币数据的表现并不相同，其与利率拐点信号的关系也不同，那么差别主要在哪儿呢？
　　首先其实还是传导的有效性问题，这个背后是信用承接和投放的问题。1998-2002年与2015-2016年都出现了金融数据的反复，反复的背后是经济金融结构变迁的折射。而2008-2009年，不管是以银行为代表的金融机构的信用投放能力，还是以企业和地方政府为代表的信用承接能力，都在一个较为舒适的位置。
　　当下，一方面我们面临金融供给侧结构性改革和攻坚战，另一方面微观主体受制于高杠杆而导致债务融资中借新还旧的比例居高不下，这一点与2016年截然不同，可能更相似于1998-2002年。
　　其次，宏观加杠杆一定要有一个载体，就如同此前市场所关注的金融周期问题，金融周期的核心变量是抵押品，目前和未来相当一段时间内全社会最终抵押品还是地产。在房住不炒和坚持不把房地产作为短期刺激工具的政策要求下，如何看待按揭利率不降与个人住房贷款同比增速下行这一变化？
　　最后是金融货币数据的改善是否意味着政策既定诉求的满足？满足与否有一个阈值，这个阈值目前而言应该是就业。
　　所以，利率拐点可能还需要等到就业恢复到特定水平。参考2016年，31个大城市城镇调查失业率回到5%以下才是正式确认基本面企稳和利率拐点的时候。这方面的论述可以参考我们本周周报。
　　所以从当前位置考虑，政策增量宽松的内在诉求依然强烈，央行不可能为了维护正常的货币操作空间而牺牲整体，市场虽然难免有波动，但是不代表利率不能再创新低。
　　风险提示：海外疫情发展超预期，经济增长超预期，逆周期政策不确定性