华金证券-中密控股-300470-盈利能力提升，业绩稳步增长-211027

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投资要点◆事件：公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入8.57亿元，同比增长28.26%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长38.99%；其中Q3单季度实现营收2.88亿元，同比增长19.24%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长29.95%，基本符合预期。

◆盈利能力显著提升。

公司第三季度毛利率为54.30%，净利润率为26.05%，同比、环比均有显著提升。

综合来看，过去三年，无论什么样的市场环境，公司毛利率、净利润率基本保持稳定，反映出公司较强的产业地位以及加大增量市场开拓，保持存量市场稳定战略的合理性。

◆石化领域竞争力持续夯实，其他领域加速拓展。

未来石化领域仍然具有比较明显的增长空间，会继续朝着大型炼化一体化、精细化工等方向前进。

国内乙烯、芳烃等化工原料比较依赖进口，精细化工领域的发展潜力很大。

根据公司2021年9月15日公告披露，公司预计，为弥补国内的乙烯缺口，未来3~5年还会建设超过30套百万吨乙烯装置，为公司业务带来可观的市场空间。

另外，近几年石化领域老旧装置、落后产能逐步退出以及产能升级带来了市场集中度不断提升。

由于石化领域是机械密封最大的一个市场，石化领域市场竞争格局的转变会逐渐带动整个机械密封行业竞争格局的转变，整体市场集中度逐渐提升对公司这样的龙头企业更加有利。

除了石化领域，公司在天然气长输管线新建项目的市场占有率很高，在核电领域的发展尤其是进口替代也进行得非常迅速。

公司近年正积极拓展制药、造纸、水处理等领域，培育新的增长点。

◆市场份额逐步提升，外延并购打造大密封平台。

（1）随着下游集中度提升、新增项目对环保和安全的日益重视，行业集中度提升，龙头公司市占率逐步提高；（2）密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次效果极佳的并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。

◆投资建议：我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为12.12亿元、14.68亿元、17.16亿元，归母净利润分别为3.04亿元、3.75亿元、4.31亿元，对应EPS分别为1.46元、1.80元、2.07元，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。