国信证券-宝丰能源-600989-2020Q1财报点评：Q1业绩增长阶段性放缓，煤制烯烃成本优势仍在-200511

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　　疫情和原油双重冲击，公司业绩增长阶段性放缓
　　公司2020Q1实现营业收入36.10亿元（同比+13.01%，环比-5.55%），归母净利润8.22亿元（同比-19.36%，环比-15.17%），总资产达到363.42亿元，单季度销售毛利率和净利率分别达到36.00%和22.77%。在Q1整个石化行业遭受疫情和油价的双重冲击之下，公司主营产品价格降幅较大，业绩增速有所放缓，但公司仍保持了较强的盈利能力。
　　公司成本优势明显，不惧低油价时代下的竞争
　　公司作为国内煤制烯烃新标杆项目，坐拥宁东地区的煤炭资源优势，充分发挥民营化工企业的管理机制的高效率，其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。2020Q1公司仍取得36.00%的毛利率，Q1不少石油路线和轻烃路线的项目盈利性都大幅下降甚至出现亏损，公司的煤制聚烯烃产品仍极具竞争优势。随着公司后续自产甲醇装置的投产，以及自有煤矿的继续投产，持续改进工艺提高产品转化率，以及光伏发电可以降低公司能源成本，公司的产品成本未来仍有降低的空间。
　　新项目开启新一轮成长周期
　　公司煤制烯烃二期项目即将全面投产，三期项目首套装置也已经取得核准，240万吨/年的红四煤矿也预计在今年顺利投产。公司近期新增两个重要计划新建项目，100MW/年的太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢项目，以及300万吨/年的煤焦化多联产项目（包括10万吨/年针状焦产能），投产后将进一步扩大公司经营规模。另外公司向防疫物资积极转产，加大高熔指PP和熔喷料的供应力度，4月下旬开建7条熔喷布原料产线，日产能达80吨，预计5月下旬投产。
　　风险提示：
　　项目投产进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元，同比39/8/8%，摊薄EPS=0.72/0.78/0.84元，对应PE=12.4/11.5/10.7，维持“买入”评级。