光大证券-兴发集团-600141-2019年年报暨2020年一季报点评：价格下跌导致业绩下降，长期行业龙头地位不变-200512

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　　事件：
　　4月27日，公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入108.39亿元，同比增长1.03%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比减少24.81%；2019年，受主要产品市场价格下滑影响，公司盈利下降。
　　4月29日，公司发布2020年一季报。一季度，公司实现营业收入39.07亿元，同比下降10.27%；归属于上市公司股东的净利润2423.16万元，同比下降48.53%。
　　点评：
　　◆2019年市场需求总体疲软，产品价格下滑影响业绩
　　2019年，全球经济增速持续放缓，化工市场需求总体疲软，公司主要产品有机硅、草甘膦和磷铵价格纷纷下降，大幅影响公司盈利，公司全年实现营业收入108.39亿元，归母净利润3.02亿元，分别同比增长1.03%和下降24.81%。从价格上来看，主要产品有机硅（DMC）价格相比2018年下降34.44%，磷铵价格下降10.93%，草甘膦价格下降7.29%，导致整体毛利率由17.91%下降至13.56%，公司利润水平受此影响明显下滑。
　　◆需求走弱叠加疫情影响，一季度业绩明显下滑
　　2020年一季度，受新冠疫情影响，化工市场需求走弱趋势不变，公司主要产品有机硅、磷铵、草甘膦价格进一步下滑，影响公司当期盈利。同时，受疫情影响，公司参股联营企业经营业绩下降，导致公司当期投资收益同比减少51%，进一步影响盈利，一季度营业收入同比下降10.27%，归母净利润同比下降48.53%。
　　◆拟定向增发募资8.8亿元，用于布局电化项目及改善财务状况
　　公司拟定向增发不超过8800万股，募集资金8.8亿元，计划4.8亿用于投资“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”，1.4亿用于投资“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”，剩余2.6亿用于偿还银行贷款。募投项目建成投产后，公司在湿电子化学品行业地位得到提升，资产负债率相应下降，财务状况和资本结构均得到改善，经营业绩有望提升。
　　◆环保趋严利好磷化工龙头，电化业务有望成为未来利润增长点
　　2019年4月，生态环境部印发《关于长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，集中整治磷化工行业。未来，随着磷化工行业环保水平的不断提升，行业内落后、不规范、不达标产能逐渐淘汰，磷化工行业优质龙头企业有望从中收益。此外，公司积极布局湿电子化学品业务，积累了较为丰富的研发和生产经验，电子级磷酸生产等关键技术达到国际先进水平，未来随着我国半导体相关产业国产替代的逐步推进，湿电子化学品业务有望迎来超预期的政策及资金支持，带动公司业绩大幅增长。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　受需求疲软和疫情影响，公司业绩短期承压，我们下调2020-2021年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为3.40/4.05/4.83亿元，折合EPS为0.33/0.39/0.47元。虽然公司短期业绩承压，但是公司“矿-电-磷”一体化产业链优势不变，长期龙头地位稳固，未来依靠其湿电子化学品业务有望实现进一步增长，我们依然看好公司的长远发展，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；环保风险；安全生产风险；产业政策风险；汇率波动风险。