兴业证券-港股社服轻工行业周报：海底捞股东配售引关注，濠赌业继续反弹-200511

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　　投资要点
　　上周恒生指数-1.68%，消费品制造与服务业+1.72%。在内需日益重要、消费升级背景下，餐饮酒店等板块确定性仍强；此外，短期事件使如博彩及社服标的估值跌近历史低位，板块性价比凸显，显具备弹性，维持行业推荐评级
　　餐饮方面，呷哺呷哺：近期公司股价持续上涨，验证了我们“在公司基本面19H2迎来边际改善+20年着力优化管理+估值处历史低位的背景下，公司具备较强的改善预期及弹性”的观点。公司区域总经理负责制已落实，下放权限并优化考核。我们认为新的制度有利于公司不同区域因地制宜地发展。公司亦收回如客户满意度的标准评判以及考察等权限，有利于加强品控。五一期间公司翻台率恢复至8成，胜我们此前预期。海底捞：五一期间内地门店翻台率恢复至4次/天，符合预期。近期公司股东配售引起市场关注，公司解释此次配售为股东个人在社会公益方面的资金计划。我们认为此次配售对公司核心业务不造成显著影响，但不利于估值继续抬升。公司股价已逐步从估值驱动转为EPS驱动。基于公司仍处内生成长期+品牌扩张期，加上产品化、零售化提升变现能力，我们认为公司业绩面确定性仍足，值得长期关注。
　　酒店方面，短期看，随着短期事件得到控制，加上多地政府推出旅游消费券，五一期间居民旅游出现修复性增长。开元酒店四月营收已恢复逾4成；其中，高端度假酒店如森泊、芳草地等五一出现满房现象，度假休闲酒店复苏显著快于商务酒店。作为我国高端酒店品牌稀缺标的，开元复苏情况有望持续领先行业水平，加上此次公共卫生事件后，单体酒店运营压力加大，公司外部并购机会及管理规模有望持续增长，建议关注。
　　博彩方面，本周板块继续回弹，主要受到此前板块超跌+市场风险偏好提升+澳门政府减免旅客税以推动旅游业所推动。随着我国疫情得到控制，如北京等地区隔离措施已放松，市场预期五月下旬澳门自由行签注有望逐步恢复，相关隔离措施亦有望放松。长期看，澳门地位提升有望加快资本流动+基建完善+新增物业增强聚群效应，板块短期流动性风险有限而中长期确定性仍强。建议关注拥有新物业/物业升级的澳博控股（880.HK）/银娱（0027.HK）。
　　造纸包装方面，继续关注需求稳健的内需股，恒安国际：1、19H2渠道控制改善，卫生巾业务止跌，纸尿裤业务降幅收窄，基本面企稳；2、居民个护清洁用品需求稳健，公司3月销量显著恢复；3、20H1纸浆维持低位，且公司原材料库存达4个月，预计FY20毛利率稳中有升，且公司已整合阿米巴团队，减少窜货现象，并计划于20年减少无效开支，加大对营运效率的关注，预计FY20公司盈利能力或改善；4、派息稳健。维达国际：20Q1毛利率同比+11.2pct（9pct来自原材料成本改善，2pct来自产品升级），经营利润/净利润分别+55%/+64.8%。公司产线已恢复运营，4月销售趋势向好，预计Q2下游渠道将继续补货，加上强劲的终端需求，预计公司Q2收入将显著修复，20H1利润具备较大弹性。
　　风险提示：恶性竞争、经济环境恶化、原材料价格显著变动、汇率显著波动