渤海证券-山石网科-688030-深度报告：网安行业新秀，核心产品领先-200512

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　　投资要点：
　　聚焦网安领域，营收快速增长
　　山石网科成立于2007年，自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务。近年来，公司营收来保持快速增长，2019年达到6.75亿元，归母净利润0.91亿元。2016-2019营收复合增速为27.4%，归母净利润复合增速为325.1%。公司近年来成本费用控制良好，毛利率和净利率多年保持稳定。山石网科作为高科技研发企业，尤为重视研发投入，随着公司规模的成长，四费占比稳中有降。
　　政策助力，网络安全行业方兴未艾
　　近年来，我国一直对网络安全行业支持力度较大，特别是密集出台了多项推进产业发展和网络安全人才培养的法律法规与监管要求，以及各种支持政策来促进行业发展。2017年《网络安全法》的正式实施、等保2.0标准的逐渐建立为行业的发展增添了新的动力。根据赛迪顾问的数据，从2010到2018年，我国信息安全行业维持在年均20%左右的增长率，整体市场在2018年达到495亿元，增速约21%，网络安全行业未来几年仍有望维持较高的行业增速。
　　细分行业领先，核心产品亮眼
　　2017-2019年，公司对研发投入总额占营收比重一直在27%以上。公司在单项产品技术上具有较强的研发能力，多项产品具备国际先进水平。公司企业级下一代防火墙、数据中心防火墙、内网安全检测系统、微隔离和可视化等产品具有很强的市场竞争力。根据Gartner报告，公司下一代防火墙产品连续6年入选Gartner全球网络防火墙魔力象限报告，连续2年入选Gartner亚太区防火墙魔力象限报告。公司网络入侵检测和防御系统IDS/IPS产品被纳入Gartner入侵检测和防御系统市场指南的代表性供应商。
　　投资建议
　　受政策驱动，网络安全行业快速发展将继续拉动对安全产品的需求；公司产品在下一代防火墙，云安全等网络安全细分领域中具有技术上的优势，行业处于快速发展阶段以及公司加大研发销售力度有助于公司获得较快发展。我们预计2020、2021年公司的EPS分别为0.70元和0.89元，基于此，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　网络安全行业需求落地存在不确定性，公司新产品研发推广进度存在不确定性等。