国信证券-中芯国际-0981.HK-买半导体，就是买中芯国际-200514

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　　Q1业绩符合上调后的指引，毛利增速提升至91.3%
　　2020年Q1公司营收9亿美元，环比增加7.8%，在指引上线（6%~8%）。同比增加35.3%。2020Q1毛利2.33亿美元，环比增加17.1%，同比增加91.3%，毛利润的增速呈现扩大趋势。公司的收入、毛利、毛利率从2019Q1以来一直保持上升趋势。公司营收增长的同时，Q1毛利率上升至25.8%。
　　2020Q2收入指引同比增加19%
　　公司对2020Q2收入指引环比增加3~5%，按此计算同比增加19%。在公司产能利用率达到98.5%的情况下，仍然保持增长，一是靠传统产线扩产能，二是14nm先进工艺带动增长。毛利率指引26~28%，虽然14nm开始贡献收入，但是尚未开始折旧，现阶段14nm对毛利率是正向贡献。
　　14nm贡献1.3%收入，环比增长40%
　　2020Q1先进工艺14nm贡献1176万美元收入，占比1.3%，较上一季度1%有所提升，环比增长40%。
　　14nm带动晶圆ASP上升
　　Q1等效8寸晶圆ASP达到643美元，较上一季度环比增加3%。14nm的12寸晶圆单价较高，会拉动公司整体晶圆单价上升。
　　“资金+技术”双壁垒确保龙头地位，维持“买入”评级
　　买半导体，就是买中芯国际。“资金+技术”双壁垒确保公司龙头地位竞争对手难以企及。公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.6倍（昨日1.8倍），对应23.4~24.4港元，维持业绩预测和“买入”评级。公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。预计2020~2022年收入分别为36.39亿美元/41.89亿美元/48.13亿美元，增速16.8%/15.1%/14.9%，2020~2022年利润分别为1.92亿美元/2.17亿美元/2.36亿美元，增速-18.1%/13.3%/8.8%。
　　风险提示
　　14nm工艺进展不及预期，全球产能松动，影响公司毛利率。