国信证券-转债市场周报：泰晶赎回事件背后-200512

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　　市场回顾
　　A股小幅反弹，转债继续收平：上周股市小幅反弹，全周上证综指收涨1.23%，上证50指上涨0.39%，创业板指上涨2.7%。板块方面，28个板块涨多跌少，其中食品饮料、通信、计算机领涨，交通运输、银行、房地产跌幅较大。
　　上周转债基本收平，中证转债指数全周微幅下跌0.04%，我们计算的转债平价指数小幅上涨0.63%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-2.18%、+0.68%、-4.56%，目前处于历史78%、92%、80%分位数。个券来看，上周千禾、光华、国轩转债涨幅居前，泰晶、晶瑞、盛路转债跌幅较大。市场交易量方面，上周3个交易日转债市场总成交额1009亿，日均成交额336亿，相较前一周有所下降。
　　转债策略：泰晶赎回事件背后
　　上周转债市场再度受到公众讨论，起因源于泰晶转债赎回事件：5月6日晚间，泰晶科技发布提前赎回泰晶转债的公告，而此前公司在2月3日首次满足赎回条件之时放弃行使赎回权，并在3月6日、3月27日两次公告继续不提前赎回泰晶转债的决定。因此，此次提前赎回超出市场预期。
　　截至5月6日收盘，泰晶转债绝对价格364.94元，转股溢价率170.83%。赎回公告次日的5月7日，泰晶转债开盘跌30%触发熔断，全天下跌47%，转股溢价率大幅压缩至37%。
　　在泰晶转债超预期赎回事件的影响下，上周高价转债估值集体回撤。平价在110-120元、120-130元以及130元以上区间的转债平均转股溢价率分别变动-4.56%、-16.83%、-8.69%。
　　实际上，泰晶转债在5月6日收盘未转股余额仅剩3157万，按照募集说明书条款规定，“当未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债”，对此公司在3月27日公告已作相关风险提示。但值得注意的是，泰晶转债不足3200万的规模，在近期最高日成交额却达到17亿（4月30日），4月份日均成交额11亿，换手率极高。资金热炒行为致使转债定价已经严重偏离理性估值体系，狂欢之后的退潮只是时间问题。
　　对于机构投资者而言，参与此类高价格、高溢价率的双高转债较少，受个券风险事件的影响不大。但值得注意的是，在转债市场投资者多元化、估值中枢上移的背景下，转债市场波动性上升是趋势。
　　一级市场跟踪
　　截止目前，待发可转债196只，合计规模3917.88亿，其中已获核准24只，获核准规模合计873.21亿，剔除交行合计273.21亿；已过会12只，规模合计120.41亿。待发公募可交换债7只，合计规模573.6亿。