国信证券-有色金属行业财报总结暨5月投资策略：企业业绩出现分化，大宗商品价格反弹-200511

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　　4月市场回顾：有色板块继续跑输沪深300指数
　　4月申万有色板块整体走势继续弱于沪深300指数。本月沪深300涨幅6.14%，年初至今跌幅4.49%；本月申万有色板块涨幅1.97%，年初至今跌幅11.77%，单月继续跑输沪深300指数4.17个百分点，年初至今跌幅跑输沪深300指数7.28个百分点。
　　年报和一季报总结：整体不佳，子版块明显分化
　　有色板块所有公司的年报和一季报都已经披露完毕，行业整体表现差强人意，但是其中出现明显的分化。2019年工业金属板块的净利润出现大幅度的扭亏为盈；黄金板块在剔除掉异常值的影响之后归母净利润同比约有16%的增长；稀有金属板块的净利润则出现大幅度扭赢为亏，钴锂板块相关标的业绩同比出现大幅度下滑是主要原因；金属非金属新材料板块净利润也出现下滑。2020年一季度，受到疫情的影响，除黄金之外其余商品的价格均出现不同程度的下跌，另外由于运输受到限制，产品的销售也受到影响，这使得除了黄金板块有上佳表现之外，其他板块的业绩均出现大幅度的下滑。
　　工业金属：铜铝价格触底之后稳步提升
　　当前铜价仍处于全球矿山现金成本曲线的90分位线。海外疫情的扩散已影响到全球铜矿供应，国内铜矿加工费下行表明矿端供应趋紧，若商品价格持续低位运行，海外矿山巨头或将开启新一轮主动减产。铝价方面国内外市场出现分化，符合疫情在国内外发展的情况。4月随着国内铝价的上行和原料端氧化铝价格的下行，单位电解铝利润快速修复。
　　黄金：当前黄金的关键问题是通胀预期
　　目前市场对名义利率长期保持低位的预期比较一致，通胀预期成为决定金价涨幅的关键。油价中枢上行有利于刺激通货膨胀，进而有利于拉低美元实际利率。我们认为在全球流动性危机缓解之后，货币和财政政策持续宽松将有利刺激通胀预期，金价将走出长牛趋势。
　　钴锂：深度调整之后，当前配置性价比高
　　受到疫情的影响，短期内国内新能源汽车产销量出现下滑的局面是不可避免的。在此背景下，国家相继出台政策刺激新能源汽车消费，包括在4月出台《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。从原料的供应来看，全球钴原料供应受到疫情影响仍然存在不确定性，国内部分冶炼厂在短期内可能会面临原料短缺问题；锂原料受到的影响较小。
　　推荐标的：山东黄金、紫金矿业
　　风险提示：复工进度晚于预期；经济超预期下滑；供给增加超预期。