山西证券-商贸零售行业月度投资策略：促消费政策效应初显，网络零售活跃度增强-200515

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　　投资要点
　　市场回顾
　　2020年4月，CS商贸零售行业下降0.11%，与上年同期相比提速1.49pct，但跑输大盘6.25pct。4月份中信一级30个行业多数呈上涨状态，随着复产复工后生活秩序逐步回归正轨，市场整体表现转为乐观。CS商贸零售行业4月市场表现强于去年同期，但在中信30个行业排名第26位，处于下游位置，受到上月涨幅较高带来的反弹效应，以及年报披露期业绩不达预期带来的影响，行业整体表现较为悲观。子板块方面，4月份连锁板块涨势较好，唯有其他连锁和家电3C板块涨幅高于沪深300。4月CS商贸零售估值水平整体呈现上扬趋势，上半月整体涨势较缓，下半月开始涨势提速，月末四天呈现V字反弹后跃升至34X估值线，整体来看4月平均估值水平为26.6X，较上月小幅提振。
　　行业月度数据跟踪
　　4月CPI同比上涨3.3%，涨幅较上月回落1pct，近六个月以来重新回到3时代。其中食品价格上涨14.8%，涨幅回落3.5pct，非食品价格上涨0.4%，涨幅较上月回落0.3pct。随着复工复产的扎实推进和生产需求的逐步好转，市场供需水平逐渐回归常态，物价保持平稳回落态势，价格回落主要受到食品价格回落较多影响。从绝对值来看，食品价格仍是推动CPI上涨的主因，但4月主要农副产品价格都出现了涨幅回落和降幅扩大的态势，结构性因素进一步减弱，价格对相关领域上市公司营收规模的外部影响因素逐渐回归常态。随着国内新冠肺炎疫情防控向好的态势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复。4月CPI环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.3pct。其中食品价格下降3.0%，降幅收窄0.8pct，是带动CPI继续下降的主因；非食品价格下降0.2%，降幅收窄0.2pct。
　　4月社零总额同比名义下降7.5%，降幅比上月收窄8.3pct，其中除汽车以外的消费品零售额同比下降8.3%。随着生活秩序的有序恢复，各项促消费政策效果初步显现，前期压抑的部分消费得到进一步释放，4月份市场销售延续好转态势。从限额以上单位商品零售增速来看，多数商品销售持续好转，在18个商品零售品类中，有10类商品实现同比增长或持平，有16类商品比3月份好转，其中基本生活类商品增势平稳，可选消费各品类增速延续好转态势，部分消费升级类商品销售已经转正，汽车类商品销售也明显改善，对整体社零降幅收窄起到了增强作用。疫情防控期间，居民将部分实体店消费转向线上，开启“云消费”时代，实物商品网上零售增速继续加快，同比增长8.6%，比1-3月份加快2.7pct，占社零总额的比重为24.1%，比1-3月份提高0.5pct。
　　行业动态新闻
　　2020淘宝核心商家计划全面升级；
　　京东一季度净收入为1462亿，同比增长20.7%；
　　电商收回自营，相宜本草迈出数字化转型重要一步。
　　投资策略
　　4月宏观经济各项指标延续了3月恢复改善的势头，但整体还处在下降区间，这些指标的改善有一定补偿性恢复的性质。当前海外疫情正在蔓延扩散，对全球供应链造成的冲击还在发展演变，国际商品供给水平有所下降，消费者的关注点转向国内市场，国货潮崛起正当时。疫情对一季度宏观经济造成了较大的负面影响，为了提振消费需求国家着手加快物联网、5G等新基建的商用步伐，促进线上线下深度融合。在线上消费渗透率不断提升的后疫情时代，我们建议关注与疫情相关消费需求的快速增长，以及实体零售企业对线上线下融合程度的进一步推动，重点关注线上渠道占比较高，自建供应链优势明显，集中度明显提升的细分行业，主要关注以下几条主线：1）食品CPI较高+必选刚需属性，疫情提升企业数字化程度和线上渠道占比，超市板块业绩确定性较强：永辉超市，家家悦；2）电商渠道渗透率提升带动线上渠道价值凸显，下沉市场增量潜力较大迎来品牌及市场集中度提升：南极电商。珀莱雅；3）中长期看实体零售全渠道布局具备抗风险价值，连锁板块的细分龙头具备估值修复的机会：爱婴室，豫园股份。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。