华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：港股中长期配置性价比较高-200517

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　　底部区域，全球权益资产长期配置价值凸显
　　前期周报中，我们判断全球金融市场会在短期内企稳，核心原因如下：1、短周期级别来看，上一轮基钦周期下行期中表现强势的欧美市场跌幅更大，对全球权益市场是一次结构性修复；2、中周期级别来看，其弱势走势削弱了短周期上行的力量，容易形成双底格局，经过三月的回调后，双底也已形成，不确定风险释放；3、长周期级别来看，海外市场过去十年累积的杠杆风险正逐步出清，金融市场脆弱性也得以修复。该观点发布以来各金融资产的走势基本符合预期，未来随着疫情等短期冲击影响逐步钝化，周期上行力量不断显现，我们判断权益、商品类进攻资产的配置价值凸显。
　　港股市场估值相对较低，当前反弹幅度尚弱，配置性价比较高
　　我们认为港股中长期配置性价比较高：1、上轮基钦周期上行期（2016年3月至2017年12月），全球主要股指中恒生指数领涨，弹性较大；2、估值维度，恒生指数相比于沪深300的PE_TTM比值历史均值0.81，最新值为0.79，恒生指数相比于标普500的PE_TTM比值历史均值0.66，最新值为0.41，相比于A股和美股，港股估值更低，性价比较高；3、自3月底以来的反弹中，恒生指数、上证综指、标普500、日经225分别上涨9.69%、7.83%、27.99%、18.65%，港股反弹幅度较低，而且最新点位仍然低于2018年底以及2019年3季度，中长期来看是布局的较佳时点。
　　行业景气度跟踪：A股景气度处于底部，仅农林牧渔行业处于景气状态
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年4月30日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电力设备及新能源、消费者服务、电子、有色金属。
　　行业拥挤度跟踪：上周建材、家电和医药行业出现拥挤
　　我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市窄幅震荡，建材、家电和医药三个行业出现拥挤状态。其中，建材和家电行业近期成交量和收盘价相关系数处于历史低位，量价关系出现背离；医药行业近期收益率分布形态出现异常，收益率峰度处于历史低位。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。