国信证券-固定收益衍生品策略周报：换月移仓已经过半，国债期货后续该如何操作-200517

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　　国债期货策略
　　方向性策略：从经济金融数据来看，4月信贷继续超预期，政策支持力度依然较大；4月工业生产也快速恢复。从高频指标来看，5月以来，国内经济增长景气度在4月的基础上进一步抬高，电厂日耗煤量、粗钢产量同比均进入正增长，房地产和汽车销售同比增速也高于4月，这些均显示5月国内经济修复仍然在加速过程中。我们维持二季度国内GDP同比增速或达到7%的判断，在利率方面，我们认为，10年期国债2.5%是底部位置，利率将继续上行。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：对于2009合约，目前TF2009合约的基差水平在1块钱左右，T2009合约的基差水平在1.1元左右（两个合约的基差水平在上周均已下行较大幅度）。根据期货合约交割收敛的逻辑，我们依然建议可以参与2009合约的做空基差交易，只是该做空基差交易头寸的持有时间可能会长一些。另外，在此期间，因为我们预判经济在二季度会出现较大幅度的回升，债市继续调整的概率较大，若市场投资者对债市未来的态度较为悲观或者债市继续出现大幅调整，那么基差反而可能会出现阶段性的上行。若当前阶段参与做空基差交易，可能会在持有期间承受浮亏，因此，对于较为谨慎的投资者来说，可以等到基差因上述逻辑上升到较高水平之后，再大力参与做空基差交易。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，TF合约的跨期价差已从高点回落，后续继续回落的概率也会更大一些，因为当前在TF2009合约上做空基差的性价比也不错、单边做多也会较2006合约更好一些。不过，因此2006合约流动性的关系，还是建议TF2006合约上的空方投资者，在下周可以择机移仓。
　　跨品种策略：
　　从偏长期的角度来看，预计后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”，这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高；而长端利率见底回升的概率较高，最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。
　　另外，相对于收益率本身来说，收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。当前国债期货隐含期限利差（10-5Y）处于期货推出以来的99%分位点上；10-2Y也处于98%的分位点上；现券期限利差（10-2Y）和（10-5Y）也分别处于过去5年97%和99%的分位点上。从历史点位比较来看，当前选择做平曲线交易的性价比会更高一些。不过，若投资者对做平曲线有所犹豫，可以等到后续国债曲线在短端下行+长端上行的组合中出现一波明显走陡之后，再参与做平曲线交易。这时做平曲线的性价比是较高的。