光大证券-公用事业行业周报：电量增速转正，煤价有所反弹-200517

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　　公用事业周观点：
　　国家统计局、能源局分别发布2020年4月发用电量数据。2020年4月，规模以上电厂发电量5543亿千瓦时，同比增长0.3%；全社会用电量5572亿千瓦时，同比增长0.7%。
　　受益于国内疫情防控向好，复工复产进展可观。剔除月内天数差异影响，2020年4月日均发电量185亿千瓦时，环比增长3.7%，环比增速为近5年最高值（2016-2019年4月日均发电量环比增速均为负值）。水电挤压效应减弱，叠加低基数影响（2019年4月火电发电量同比下滑0.2%），2020年4月火电发电量同比增速明显改善。考虑到复工复产节奏及低基数效应扩大（2019年5月火电发电量同比下滑4.9%），我们预计2020年5月火电发电量同比增速可观。
　　本周动力煤价有所反弹。截至2020年5月15日，秦皇岛港5500大卡动力煤价486元/吨，周环比提升22元/吨，涨幅4.7%。受煤炭年度长协、迎峰度夏等因素影响，短期煤价存在支撑。
　　在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。2020年3月以来，煤价进入快速下行，秦皇岛港5500大卡动力煤价已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。尽管受迎峰度夏、供给收缩等因素，煤价短期进一步下行空间有限，但电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，当前竞争要素有利于火电盈利持续回暖。受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。
　　考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
　　维持公用事业“增持”评级，推荐火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。