中信证券-东山精密-002384-2021年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力持续环比上行-211028

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东山精密2021年三季报业绩符合预期，盈利水平持续环比上行。

软板业务消费电子端预计Q4向好，汽车电子端持续扩产，硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合，未来持续改善可期。

维持“买入”评级。

▍三季报业绩符合预期，管理效率持续优化。

东山精密发布2021年三季报，前三季度营业收入218.07亿元，同比+19.47%，归母净利润11.98亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润10.40亿元，同比+32.49%，毛利率15.35%，同比-1.88pcts，主要因产品结构变化、部分原材料价格上涨及汇率波动等影响。

四项费用率9.33%，同比-1.45pcts，其中管理费用率/财务费用率同比-0.27/-1.38pcts，主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降，以及降杠杆带来的财务费用率下降。

▍分季度来看，盈利水平环比上行，预计Q4在A客户业务推动下有望继续向好。

公司2021Q1/Q2/Q3收入分别为75.08/64.97/78.02亿元，归母净利润分别为2.45/3.60/5.93亿元，扣非归母净利润分别为2.10/3.21/5.09亿元，毛利率分别为14.37%/14.96%/16.61%，四项费用率分别为10.06%/9.50%/8.48%，净利率分别为3.24%/5.52%/7.62%，公司自去年7月组织架构调整后推进降本增效，盈利能力持续改善。

公司Q3软板业务中A客户新品量产爬坡顺利，然受疫情影响供应链拉货延期，预计Q4将恢复，公司Q4业绩有望继续向好。

▍软板主业：消费电子端稳健成长，汽车电子端持续扩产。

1）消费电子端：公司在A客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G天线软板、屏幕软板等；在非A领域，公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等IoT产品。

2）汽车电子端：公司在BMS软板领域技术领先且具备先发优势，为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板；伴随更多车厂连接方案由线束转向软板，公司有望拓展更多客户。

目前汽车软板产能饱满并加速扩产，有望分享长期红利。

▍其他业务：持续提质增效，推进各事业部协同整合。

公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

业务整合上：1）miniLED：公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案，静待行业爆发；2）新能源汽车：公司产品包括软板、硬板、精密制造（冲压、钣金等金属结构件），中长期有望贡献较大增量。

▍风险因素：新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

▍投资建议：我们维持公司2021/22/23年净利润预测为19.5/25.2/30.8亿元，对应2021/22/23年EPS预测为1.14/1.47/1.80元。

结合公司2020~2023年业绩复合增速，我们给予1倍PEG，给予目标价29元，维持“买入”评级。