信达证券-威华股份-002240-深度报告：锂在川上，依依东望-200519

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　　始于木材，盛于锂盐。公司成立于2001年，2008年上市，传统主业为中（高）密度纤维板的生产与销售与林木种植与销售。2016年，公司通过增资控股了致远锂业和万弘高新，业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域。2018年致远锂业一期1.3万吨锂盐产能投产后，公司锂盐业绩占比快速提升（2019年锂盐营收占比22%）。2019年公司收购奥伊诺锂矿，完成上游锂资源布局。公司未来战略重心将聚焦于锂业务之上，木材和稀土业务以维持稳定经营为主。锂业务将成为公司未来业绩主要增长源。
　　注入锂矿资源，扩张锂盐产能。2019年公司以9.2亿元收购盛屯锂业100%的股权，盛屯锂业控股子公司奥伊诺矿业拥有四川业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿于2019年11月投产，生产规模40.50万吨/年，达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产。公司现有锂盐产能2.3万吨/年（包括1.8万吨碳酸锂和0.5万吨氢氧化锂），2020年拟再建设2万吨锂盐产能，预计2020年年末公司将达到4.3万吨的产能规模。另外公司还有1000吨金属锂项目在建，锂盐体系逐步完善。
　　木材稳健经营，稀土扭亏为盈。公司中纤板年产能超过100万立方米，是全国大型中纤板生产企业之一。中纤板和林木业务具有稳定的客户源，在房地产、家具行业稳定发展的大背景下，需求较为稳定，公司以稳健经营为主。公司稀土业务拥有年处理废旧磁材6000吨的产能，产品以氧化镨钕为主，2019年公司通过减少稀土贸易，实现了扭亏为盈。
　　锂价底部，涨价可期。目前锂价处于行业周期底部，随着特斯拉等欧美龙头车企新车型逐步放量，锂需求将再次恢复高速增长，尤其是三元电池高镍化趋势有望带动高端氢氧化锂价格率先底部上涨。长期来看，随着磷酸铁锂在中低档车型的应用扩大以及在储能领域的大规模应用，将再次带动碳酸锂价格底部上涨。
　　盈利预测与投资评级：结合公司产能释放节奏和行业发展情况，预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股，对应当前股价的PE分别为52x、29x、17x。根据Wind，可比公司2020年PE均值为61x，考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，我们认为给予公司2020年60倍PE较为合理，对应合理价值为9.73元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂：奥伊诺锂矿投产放量、锂下游需求边际改善。
　　风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期。