安信证券-航发动力-600893-Q3单季度收入利润创新高，高质量发展态势持续-211027

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■事件：2021年10月27日晚间，公司发布2021年三季报，实现营业收入183.43亿元，同比增长18.59%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%，单三季度实现营业收入82.59亿元，同比增长31.64%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长42.91%，符合市场预期。

■点评：收入利润均创历史新高，公司高质量发展态势持续。

公司前三季度实现收入183.43亿元，归母净利润7.83亿元，单三季度实现营业收入82.59亿元，实现归母净利润3.22亿元，均为历史最高值，或反映进入“十四五”以后，公司持续聚焦航空发动机和燃气轮机主业，装备需求驱动公司产品放量交付。

公司前三季度毛利率同比下降1.32pct至14.44%，毛利率下降或由于交付产品结构较去年有所不同。

期间费用率同比显著改善1.36pct，从而使净利率提升0.17pct至4.27%，盈利能力有所改善。

单季度看，公司实现营业收入82.59亿元，同比增长31.64%，环比增长30.23%，反映公司产品交付加速，净利润同比增长43.11%，环比下降24.59%，或由于公司按照计划生产交付，产品类型多样，季节性交付产品类别不同所致。

■核心受益军机换代，军机发动机市场广阔。

在军机领域，我国与美国军机数量和结构都有较大的差距，根据《WorldAirForces》数据，我国当前军机数量仅为美国的1/4，结构来看，我国目前二代机占比仍高达46%，而美国早已淘汰二代机，三代机占比达85%。

航空发动机作为一个复杂系统，被誉为“工业皇冠上的明珠”。

作为飞机的心脏，被誉为"工业之花"，它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性，是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。

随着下游战斗机更新换代和数量提升，军机发动机市场空间广阔。

■民机发动机市场空间广阔，生产制造向研制维修拓展业务链条。

在民机领域，国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机／特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。

国内民用航空市场空间巨大，随着我国经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，中国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，预计到2030年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。

受发达国家制造业回流以及新冠疫情等因素影响，对公司外贸转包生产带来一定风险。

公司半年报显示，公司目前外贸出口转包业务当前处于产业链中游，以生产制造为主，参与部分国际新型民用航空发动机零部件试制，未来将逐步拓展业务链条，广泛参与新产品研发及维修保障。

■民机发动机市场空间广阔，生产制造和维修维护双发展。

在民机领域，国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机／特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。

公司作为国内唯一，全球少数的全类别航空发动机研制公司，技术积累深厚，有长期国际转包生产经验，预计随着民用大涵道比涡扇发动机项目的不断推进，公司将核心受益零部件生产和后期维修维护市场的拓展。

■投资建议：公司在发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国主战机型国产发动机唯一供应商。

航空发动机研制技术壁垒极高，随着军机换代渐入高峰，未来十年军机发动机及民用发动机市场空间大，公司作为我国航空发动机龙头，核心主业有望保持稳健增长。

预计2021-2023年归母净利润为15.9、20.0、23.9亿元，对应当前股价的PE分别为95、76和64倍，维持“买入-A”评级。