浙商证券-天下秀-600556-2021三季报点评：毛利持稳，创新业务投入布局长期发展-211027

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报告导读天下秀披露2021年三季报，前三季度营收32.5亿元（yoy+46.15%），扣非归母净利3.29亿元（yoy+24.1%）；2021Q3单季度营收达11亿（yoy+21.69%），扣非归母净利1.15亿元（yoy+2.56%），经营性现金流-1.1亿，毛利率23.29%。

投资要点公司毛利率保持稳定状态，整体定价体系确认维稳公司2021Q3毛利率为23.29%，环比微升，回顾过去一年，公司毛利率已基本保持稳定状态。

公司作为连接商家、内容平台及消费者客户的中间纽带，整体业务的定价体系维持稳定。

公司2021第三季度经营性现金流净额为-1.1亿元，经营性现金流为负与当季度营收增长情况相符，主要为品牌客户投放增加所形成的合理账期。

截止2021Q3公司拥有货币资金16.36亿元，在手资金充裕。

费用端：期间费用率同比显著增加，主要系公司创新业务投入增加，如持续推动WEIQ平台及热浪数据的优化升级，提升对红人的服务效率和对企业的商业赋能，如与雀巢集团战略合作的定制化KOL需求全平台管理系统——KBM正式上线，未来将以此为范例，绑定更多大客户深度合作，产业布局观进一步增强，为公司长期业绩增长注入动力。

净利润大幅下滑系诉讼计提“预计负债”，公司经营业务发展平稳公司9月11日公告披露涉及重大诉讼进展，基于谨慎性原则，公司根据一审判决书对诉讼案件计提“预计负债”7,569.38万元。

公司前三季度营收32.5亿元，已超2020年全年营收总额。

第三季度收入增速下降显著主要为去年同期基数较高，第四季度公司将继续平稳增长，预计第四季度公司收入增速反弹。

投入红人生态链创新性业务，释放红人大数据商业潜力公司的投入型创新业务板块发展迅速，包含新消费、新职业、新IP以及短视频直播电商数据工具等都获得良好进展。

基于公司在红人营销领域的成熟积累，IRED教育专注于培养产业人才，截至三季度末，IRED已触达198所院校，首批专业全日制学生达200余人。

此外，公司新消费品牌“宅猫日记”已在三季度连续实现千万级月销量，爆品连续登上抖音多个品类爆款排行榜。

盈利预测及估值红人新经济通过技术构筑壁垒，天下秀通过WEIQ、SMART、热浪数据、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器等平台及西五街APP、IRED教育和一系列新消费IP等红人创新业务不断增强其核心竞争优势，竞争壁垒不断增高，进一步深耕“红人经济生态圈”产业布局。

公司在红人经济前沿创新领域及红人经济数字变现领域未来想象空间极大。

在一个爆发初期的行业拥有这样的竞争壁垒，是我们持续看好公司的核心理由。

我们预计21-23年公司收入分别同比增长50.53%/58.50%/50.50%至46.07/73.02/109.89亿，归母净利润分别同增57.29%/45.15%/49.41%至4.64亿/7.94亿/11.86亿，当前市值对应市盈率分别为34X/20X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：红人迭代速度超预期、行业竞争加剧风险。