兴业证券-有色金属行业：地缘政治风险+通胀预期升温，金价有望再创新高-200523

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　　重点推荐贵金属＃、钴、锂板块和工业金属铜、电解铝。本周上证综指下跌1.91%，沪深300下跌2.27%，SW有色指数下跌2.65%，贵金属方面，COMEX黄金下跌1.11%，白银上涨3.57%；主要工业金属价格中，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别上涨2.98%、2.30%、0.97%、2.90%、3.89%、2.81%；工业金属库存涨跌互现，LME锡下降5.93%，铜下降2.50%，LME镍保持不变，铝、锌、铅则分别上升2.71%、7.68%、1.31%。
　　贵金属：地缘政治风险+通胀预期回升，有望带动金价再创新高。①核心观点：美商务部将33家中国公司和机构列入“实体名单”，并且美国政府对伊朗发布新的制裁措施，加大制裁力度，地缘政治冲突致黄金避险需求提升。除此，随着全球各国正陆续复工，原油需求逐步复苏，在需求释放与供给收缩的合力下，库存周度减少500万桶，对油价形成一定支撑，通胀预期再起，黄金抗通胀需求升高。金价有望在地缘政治风险与通胀预期回升刺激下，再创新高；②经济数据：美国5月制造业PMI初值为39.8，略高于预期与4月水平（36.1），后期有望在全美复工的带动下，制造业PMI逐步回暖，经济崩溃的峰值或在4月见顶，未来通胀预期或随时升温。中长期看，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金、白银等贵金属的配置价值凸显。重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　新能源：欧洲“新基建”剑指电车免税，海外需求复苏或超预期，钴、锂等新能源等核心材料有望受益。①价格方面，因钴原料短缺，且国内部分需求商急需补充原料，港口现货原料价格走高，钴原料折扣系数上扬。SMM电解钴价格为24.5-25.5万元/吨，均价较上周上涨0.75万元/吨。SMM氢氧化钴价格为9.8-10.4美金/磅，均价较上周上涨0.2美金/磅；MB标准级钴报价有所企稳，周环比持平为15美元/磅；电池级氢氧化锂（粗颗粒）报价为5.2-5.9万元/吨，均价较上周略有下滑0.05万元/吨；②供应端：南非港与矿区多人感染致港运仍未完全恢复，不排除南非港由于疫情因素再度关停，致钴原料供给进一步收缩；③需求端，欧洲正考虑对零排放汽车免征增值税，新能源绿色复苏计划或超预期。欧洲2019年电动车销量为54万辆，仅次于中国，而2020年Q1多数国家电车销量超预期，且渗透率显著提升，全球增速有望达到50%-100%，在绿色复苏计划扶持下，成为全球最大新能源市场，拉动钴、锂等核心材料需求。重点推荐：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。
　　工业金属：两会明确多领域发展方向，政策加码新、老基建，推荐受益明显的工业金属铜和电解铝。两会基建细分领域加码，主要集中在以下四方面：①新开工改造城镇老旧小区3.9万个；②加强新型础设施建设，深入推进新型城镇化；③铁路计划投资额9000亿元，同比提升12.1%；④拟安排地方政府专项债券3.75万亿，中央预算内投资6000亿元，有望带来铜、电解铝等工业金属需求的集中释放。1）铜：废铜供给紧张略有缓解，新增需求旺盛，库存下滑明显：①需求方面，5月国网集中采购招标开始，前三周电线电缆企业开工率升高至103%，铜采购增长明显；②供给方面，马来西亚港口解禁后，废铜逐批到货，进口端环比4月明显好转；③库存方面，国内铜库存在南网、国网招标需求刺激下，周环比下滑15.84%至17.58万吨，基本恢复至年前库存状态。2）电解铝：需求向好，电解铝库存连续7周降库。①需求方面，5.11―5.17电解铝主要消费地出库量17.83万吨，较上周续增3.77万吨，同比亦增4.21万吨。主要是由于下游铝加工终端需求较好，下游龙头企业周度开工率维持近期高位，各加工板块开工环比均有所提升，依旧以建筑、医药等亮点消费板块引领整个铝下游消费，空调箔、5G通讯基站消费虽占比较小，但有抬头趋势；②库存方面，国内电解铝社会库存为97.9万吨，周度下降7.9万吨，延续去库态势，吨铝盈利扩大至766元/吨，预计未来随着基建增量需求的落地，库存有望进一步下跌，吨铝盈利或将持续走阔。重点推荐：紫金矿业、云南铜业、神火股份、索通发展、云铝股份等。
　　维持行业“推荐”评级。重点推荐贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源；新能源：钴板块：华友钴业、寒锐钴业；锂板块：赣锋锂业；工业金属：铜板块：紫金矿业、云南铜业；铝板块：神火股份、索通发展、云铝股份。
　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期