华泰证券-政策透视眼之2020政府工作报告解读： 顾后、下沉、集中、西移-200524

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　　2020年政府工作报告：政策发力点“顾后”、“下沉”、“集中”、“西移”
　　我们认为今年政府工作报告有四大特征：1）顾后，短中长目标兼顾，强调投资要“增后劲”“不留后遗症”；2）下沉，无论是要求财政资金直达市县基层、直接惠企利民，还是赋予省级政府建设用地更大自主权，以及城镇层面改造老旧小区、大力提升县城公共设施和服务能力，都体现出下沉的政策基调；3）集中，“大力”“加大”“大幅”等词频相对减少，政策发力点更加集中于“两新一重”等领域，也是经济压力下的现实选择；4）西移，区域战略新增成渝地区双城经济圈。在“前所未有”的挑战面前，四大特征都是稳住“基本盘”、以时间换空间、以根基固发展的体现。
　　下沉基调：基本盘是核心，基层民生、民企、组织是核心
　　国家疫情防控战胜利的关键之一在于坚守了“生命至上”原则，生命是一切发展的基本盘，短期经济代价的付出是值得的。对比疫情期，当前民生、民企、基层组织是疫情防控常态化和经济正常运转的基本盘。在全球疫情仍未结束、外部挑战较大背景下，公共政策要抓核心矛盾、做正确的事。疫情并非经济强刺激可以解决，下沉流动性支持中小微企业，使居民在就业和生活两端有市场主体和社区基层的组织化管理，对于常态化防控和经济正常运转更为有效；外压也并非经济增速可以解决，强刺激不会改变中国面临的G2竞争环境，却可能影响近7年调结构努力带来的韧性基本盘。
　　信用政策：“四高”的宽信用环境，信号强于4-5月
　　政府工作报告宽财政、宽货币、宽信用的信号清晰，相比于4至5月期间的政策表态，宽财政和宽货币的信号环比变化不大，但宽信用信号的环比力度有提升。5月10日，央行第一季度货币政策执行报告中指出“保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，但政府工作报告“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，这意味着M2和社融的目标增速高于去年目标值、高于去年实际执行值、预计将显著高于今年名义GDP增速值，与今年名义GDP增速的剪刀差预计高于去年实际剪刀差，“四高”的宽信用环境下，股票市场估值或有支撑。
　　有效投资：笔墨未减、发力点集中，重点关注“两新一重”
　　今年政府工作报告篇幅缩减近50%，且较多笔墨集中于新冠疫情，下一阶段工作部署整体精简笔墨，但有效投资作为扩大内需战略的关键，该部分笔墨未减，字数甚至多于去年。1）首提“两新一重”建设，定调其既促消费惠民生、又调结构增后劲，是兼顾短中长目标的政策，我们认为是政策聚焦发力的最为重要的方向；2）两新之新型城镇化建设中，首次量化了老旧小区改造的目标为3.9万个，每年政府工作报告中量化指标的调整与删增均是最值得关注的方向；3）大力提升县城公共设施和服务能力，也是今年全文仅有的六个“大力”之一（去年的“大力”出现16次）。
　　区域经济：重视新增的“成渝地区双城经济圈”
　　相比于2019年政府工作报告，今年政府工作报告在加快落实区域发展战略部分新增“推动成渝地区双城经济圈建设”，这一区域战略在今年1月3日召开的中央财经委员会第六次会议上首次提及。我们预计成渝地区双城经济圈建设或是国家推进西部大开发形成新格局的重要抓手，未来或有望上升为国家战略。从今年各省、市、自治区披露的重点项目来看，西南地区是此次政策逆周期调控发力的重点，无论是项目数量、总投资规模、2020年计划完成投资额、2020年新型基建计划完成投资额方面，西南地区均大幅高于其他地区（详见4.19《新基建投资如何落地及回报率测算》）。
　　风险提示：政策下沉情况低于预期；中美摩擦持续升级；俄印拉美等新兴市场国家疫情防控低于预期。