中信证券-银行业投资观察：金融继续支持实体-200524

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　　政府工作报告突出宏观政策托底与经济高质量发展。对于银行业而言，积极的相关政策安排，既考虑当期金融体系的风险底线，也着眼于中长期的银企双效。
　　事项：5月22日，十三届全国人大三次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。同日，银保监会相关负责人就近期市场关切问题接受记者采访。（http://finance.sina.com.cn/wm/2020-05-23/doc-iircuyvi4653387.shtml）。
　　政府工作定调：以“保”促“稳”，民生与质量为重。考虑到“全球疫情和经贸形势不确定性”，今年报告首次未设经济增速目标，而是更多强调“六保”和“六稳”工作（与往年不同，今年除“工作回顾”和“总体部署”部分外，报告三至八部分完全对应“六保”要求展开）。总体来看，政府工作强化就业、脱贫、防风险等方面的工作部署，既是为了短期保障民生底线要求，也是在中长期促进高质量发展，预计宏观政策宽松取向将贯穿全年。
　　货币政策：“更加灵活适度”定调不变。1）总量宽信用，首提“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，宽信用方向不变，我们预计社融增速全年有望升提至12.5%左右；2）利率降成本，“推动利率持续下行”要求下，贷款终端利率下行仍有空间。值得注意的是，报告首提“创新直达实体经济的货币政策工具”，我们判断更多引导定向信用投放的基础货币投放工具有望推出（如，除普惠、民营贷款外，可将TMLF工具挂钩更多激励目标），而直接下场购买底层资产可能性较低。
　　财政政策：特殊时期特殊安排。1）总量力度略超市场预期，“积极财政政策更加积极有为”定调下，涵盖预算赤字3.76万亿、预算赤字率3.6%以上、专项债3.75万亿以及抗疫特别国债1万亿。2）收支安排突出提质增效，“压本级，保地方”目标明确，年内新增1万亿赤字规模+1万亿特别国债资金，全部拨付市县基层；专项债发行加码主要针对“两新一重”领域。后续建议重点关注特别国债的发行安排，我们预计市场公开发行可能性较大，同时辅之以定向降准或法定准备金率特殊安排（针对特别国债的认购机构），即可对冲市场流动性冲击。
　　银行业：防范风险与支持实体并重。政府工作报告首提“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”，我们理解“合理”二字的意思是，既确保金融体系的平稳运行，又发挥实体支持作用，即防风险与促实体并重。重点关注：
　　1）风险底线明确，“坚决守住不发生系统性风险底线”要求下，银行业“推动中小银行补充资本和完善治理”，中小行发展与治理并举方向明确。
　　2）延长延期还本付息政策，将中小微企业贷款延期还本付息政策延长至明年3月底（此前6号文要求为今年6月底），预计具体安排有待央行后续发文明确。我们判断市场化、法制化方式不变，另区别于6号文当时的疫情状况，目前复工复产阶段新的延期还本付息政策主体针对性或更强。
　　3）突出信贷政策。①明确大银行普惠投放要求（全年增速高于40%）,一季度数据看，大行普惠贷款同比+45.5%/环比+15.2%，我们判断全年达标压力尚可，此外银保监会负责人介绍将小微风险权重优惠范围由单户500万贷款客户扩大至1000万元亦有促进作用。②强调“大幅增加制造业中长期贷款”，根据采访，大型银行要求为全年制造业贷款增速不低于5%，制造业中长期贷款占比提高1个百分点，信用贷款余额增速不低于3%。我们测算，2019年六大行制造业贷款平均增速2.8%，达标目标下后续料仍将加大投放力度。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：政府工作报告突出宏观政策托底与经济高质量发展，对于银行而言，积极的相关政策安排，既考虑了当期金融体系的风险底线，也着眼于中长期的银企双效。目前极低估值水平下，银行板块具备配置价值，投资组合推荐两条主线：1.阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2.贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。