开源证券-科沃斯-603486-公司信息更新报告：业绩拐点有望出现，携手iRobot共同推动行业发展-200525

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　　战略调整接近尾声，携手iRobot，2020年有望迎来业绩拐点
　　2019年公司处于战略调整期致业绩下滑，2020年转型接近尾声，高毛利率产品占比提升推动整体毛利率提升，费用端持续优化将带来公司净利率提升。此外公司与iRobot签署协议，此次合作有望全面提升双方协同效应，利于双方携手扩大扫地机器人市场规模。2020年公司业绩拐点确定性增强，上调盈利预测至2020-2022年归母净利润3.71/5.98/7.87亿元（原值3.13/4.12/5.48亿元），对应EPS分别为0.66/1.06/1.39元，当前股价对应PE为39/24/18倍。维持“买入”评级。
　　2019年主动进行战略调整，2020年有望迎来业绩拐点
　　主动退出代工业务和低端随机类业务，使公司2019年业绩出现下滑。我们认为，2020年公司收入及毛利率仍有较大提升空间，费用率也有较大优化空间，有望迎来业绩拐点。收入端，全局规划类产品收入2016-2019年CAGR为467.99%，添可品牌收入2017-2019年CAGR为156.21%，两项业务的快速增长有望推动整体收入提升。此外，高毛利率的全局规划类产品、添可品牌收入占比持续提升有望推动整体毛利率提升，2020年费用率下滑主要源于销售人员数量增幅降低及低销售费用的经销渠道拓张，多重影响下，公司有望迎来净利率向上拐点。
　　携手iRobot提升双方协同效应，共同推动行业发展
　　2020/5/18，科沃斯与iRobot签署协议，iRobot向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人，在约定的地域销售。同时iRobot向科沃斯授予Aeroforce技术在特定市场的使用权。此次合作我们认为有望全面提升双方协同效应，有助于双方携手提升扫地机器人市场规模。1）从行业角度来看：双方合作有望构建全新的技术标准。2）从产品端来看：解决核心痛点带来客户体验提升，对推动扫地机器人市场发展意义重大。3）从专利角度来看：此次合作降低了科沃斯海外拓展的专利风险。
　　风险提示：新品推进不及预期，海外疫情持续对消费市场产生影响