兴业证券-万泰生物-603392-体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀-200525

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　　体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀：公司是从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、攻克关键技术，现已发展成为国内领先、国际知名的创新免疫诊断和创新疫苗研发领先型企业。2017-2019年营业收入分别为9.50、9.83和11.84亿元，年复合增长率为11.7%；归母净利润分别为1.50、2.93和2.09亿元，年复合增长率为17.8%。2019年归母净利润相比于2018年有所下降，但扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润高于2018年度，主要因公司于2018年度将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让予养生堂，确认非专利技术转让收益1.33亿元，该收益为非经常性损益。
　　体外诊断市场稳定增长，化学发光试剂快速增长：我国人口老龄化程度不断加重，使得体检、慢病、重疾监测医疗市场快速增加，带动体外诊断市场规模稳定增长。第三方预计至2025年我国体外诊断市场规模可达88.17亿美元。公司酶联免疫市占率长期稳居前列。其中化学发光诊断产品是免疫诊断产品未来的主流技术方向，目前化学发光诊断产品主要来自于国外，检测成本较高，国产化学发光类产品替代进口是必然趋势。2016-2019年化学发光试剂营收分别为605.7、4357.5、9671.2和22851.2万元，年复合增长率为335.4%。
　　二价HPV疫苗放量增长，有望快速提高业绩收入：国产宫颈癌疫苗上市后在国内将具有约1974亿元的存量市场，以及每年约9亿元的新增人口市场；在其他发展中国家将具有每年40亿元的市场。公司的二价宫颈癌疫苗已于2019年12月30日获准上市，作为中国第一个上市的国产宫颈癌疫苗，预计领先国内同行2年左右。
　　盈利预测：随着体外诊断需求不断扩大，相关试剂与设备销售额也逐年增长，预测该类产品的销售有望继续随行业增长而不断扩容；加之公司产品疫苗产品放量，收入有望持续增长。预计2020E-2022E年公司EPS分别为0.99元、1.77元、2.68元，对应2020年5月22日收盘价，市盈率分别为48.4倍、27.1倍、17.9倍。
　　风险提示：新产品研发注册风险；经销商管理风险；行业竞争加剧风险；合作协议到期不再续约风险；核心技术人员流失风险等