兴业证券-盈峰环境-000967-环卫装备龙头布局环卫板块，连获大单彰显公司强大实力-200526

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　　投资要点
　　收购中联环境，打造环卫全产业链龙头。公司实际控制人何剑锋，合计持股比例45.56%。2015年公司战略转型环保行业，2018年11月收购中联环境以来重点聚焦环卫产业链的发展。中联环境2018-2020年承诺业绩为9.97/12.30/14.95亿元，2018-2019年中联环境分别超额1.08、0.34亿元完成业绩承诺。同时，公司推进实施股权激励计划、员工持股计划，有利于绑定核心团队利益。（股权激励计划的行权条件为2019-2021年净利润分别为14亿元/16.8亿元/20亿元）
　　环卫设备需求稳步增长，装备龙头地位稳固。展望未来，城镇化率的继续提升及设备替换需求，依然将保障设备需求稳步增长：1）2018年，我国城市/县城道路机械化清扫率分别为68.85%/63.70%，发达国家城市环卫服务机械化率普遍在80%左右，同时我国城镇化（59.15%）与发达国家相比依然有进一步提升的空间。2）随着我国环卫设备保有量上升，存量设备更新替换需求占比提升，从而保障环卫设备中长期需求稳定增长。3）智能化、小型化及新能源化成行业发展新动能。目前，国内绝大部分背街小巷、人行道路等区域因标准化程度较低，仍然以人工清扫为主，机械化率需求迫切。中联环境作为行业龙头连续19年处于国内环卫装备行业销售额第一的位置，且总体市场占有率超过20%，高端产品市占率约38.1%，稳居行业领导者地位。2019年10月，公司城市毛细血管清洁系列智能小型环卫机器人面世，打破了狭小区域传统的“以人为主，设备为辅”模式局限，通过智慧化推动城市“毛细血管”环卫治理水平的有效升级。
　　环卫服务业务快速增长，连获大单彰显公司强大综合实力。2013年以来，我国环卫行业开启了市场化之路。根据弗若斯特沙利文咨询出具的统计数据显示，2018年，环卫市场总体规模为2618亿元，预计到2023年可达到5166亿元。同时，由于目前环卫行业市场化率仍不足40%，市场化的持续推进将带来企业环卫服务市场的快速增长。市场再次给予环卫高估值，主要源于行业的一些积极变化：1）融资环境改善是核心变量，资本助力龙头企业更快速成长；2）PPP、一体化模式抬高行业壁垒，马太效应将推动强者恒强；3）垃圾分类处理推广，分类收运体系有望重构；4）民营企业账款拖欠问题持续开展，回款改善利好行业。盈峰环境的环卫服务业务近年来取得快速增长，2019年新增年化环卫服务合同国内排名第4。2019年10月，公司中标深圳市福田区政府环卫一体化项目（11.53亿元/10年）；2020年5月，公司中标深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目（78.03亿元/15年），充分体现出公司在环卫服务领域的强大综合实力。
　　盈利预测和估值：公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长，全产业链不断完善。预计公司2020-2022年归母净利润为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元，对应5月25日收盘价的PE分别为14.5X、12.2X、10.3X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。