中银国际-腾龙股份-603158-空调管路龙头，深耕燃料电池产业前景广阔-200528

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　　公司是中国乘用车热管理系统管路行业龙头企业，主要产品为汽车热管理管路及附件、EGR系统及传感器等，主要客户包括本田、沃尔沃、标致雪铁龙、吉利、上汽、东风、长城等国内外知名整车企业，以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商。短期来看，公司管路业务方面通过并购及全球化带来增长，新能源热管理管路价值量大幅提升；节能减排业务方面排放及油耗法规升级，有望带来EGR及传感器业务增长；长期来看，燃料电池是中长期发展方向，政策助力产业快速发展。公司通过收购将成为新源动力第一大股东，并设立腾龙氢能，全面布局燃料电池系统及核心零部件业务，长期发展看好。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.11元和1.40元，首次覆盖给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　并购及全球化带来短期增长，新能源管路价值量大幅提升。公司乘用车空调管路国内市占率约20%，龙头地位稳固，全产业链布局带来较高毛利率。公司完成收购天元奥特，补齐胶管产业链及商用车客户结构。公司欧洲及东南亚工厂已经投产，全球化拓展有望成为重要增长点。相比传统汽油车，新能源热管理管路单车价值量有3-5倍提升，公司已获得沃尔沃、PSA等新能源订单，并有望受益特斯拉国产化，未来发展看好。
　　排放及油耗法规升级，EGR及传感器业务有望受益。排放及油耗法规升级，带来EGR渗透率快速提升及排气温度传感器数量大幅增加，2023年市场空间分别为52亿、16亿元，2019-2023年均复合增速分别高达27%、26%。公司EGR全产业链布局加上良好客户基础，有望促进EGR及传感器份额提升，推动业绩快速增长。
　　燃料电池是中长期发展方向，全面布局前景看好。燃料电池汽车是中长期发展方向，政策有望助力产业快速发展。新源动力是国内知名燃料电池系统供应商，2019年装机功率国内前五。公司已收购新源动力19.64%股权，并计划继续收购20.71%股权，将成为新源动力第一大股东，未来有望推动其科创板上市。此外公司引入徐洪峰教授团队并设立腾龙氢能，全面布局燃料电池系统及核心零部件业务，长期前景看好。
　　估值
　　我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.11元和1.40元，短期看EGR及传感器、并购天元奥特等将推动业绩快速增长，中期看新能源汽车热管理管路单车价值量大幅提升，长期看公司布局燃料电池系统及核心零部件前景看好，首次覆盖给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）原材料及产品价格波动；3）新业务不及预期。