国信证券-苏博特-603916-2019&2020Q1财报点评：盈利大幅增长，基建加速强者恒强-200529

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　　公司业绩大幅增长，经营性现金流扭亏为盈
　　2019年公司实现营收33.07亿元（+42.78%），归母净利润3.54亿元（+32.01%），毛利率45.44%（+8.06pct），经营活动现金流净额54.19亿元，扭亏为盈。新产品销量增多和检修中心并表提升业绩，原材料跌价促进盈利增加。2020年Q1营收4.25亿元（-9.03%），归母净利润0.49亿元（+1.19%），一季度在疫情影响下，仍保持盈利增长。
　　公司内生外延有序扩张，技术和渠道优势打造高盈利壁垒
　　2019年公司高性能减水剂销量99.19万吨（+29%），功能性材料销量19.96万吨（+62%）。公司拥有高性能减水剂母液产能27.4万吨，满产满销，新建19.2万和13.3万吨预计分别在20和21年投产。高研发投入下，技术储备行业领先，2019年公司研发费用1.71亿元，占比5.17%，远高于同比公司3.5%左右。公司是国家认证企业技术中心，坚持以客户为中心，为客户提供独特的顾问式营销服务和工程一体化解决方案。公司下游中建、铁建等国企众多，产品广泛应用于国内外能源交通和市政等重大工程，产品要求高，毛利和附加值也高。
　　基建加速保障需求增速，减水剂行业强者恒强
　　国内减水剂伴随着混拌混凝土渗透率增加，需求伴随着缓慢增长，预计2020年国内产量将达到958万吨。行业原材料跌价，产品价格处于高位，主要原材料环氧乙烷自18年底的高位跌幅达到47%，当前基建刺激下减水剂需求刚性更强，价格难以下跌，行业盈利性凸显。在国内环保政策下落后产能淘汰，行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利，市场份额进一步扩大
　　投资建议：首次给予“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润4.64/5.99/7.27亿元，同比增速31.0/29.0/21.5%，摊薄EPS=1.49/1.93/2.34元，当前股价对应PE=18/14/12倍，首次给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外疫情持续对下游需求的影响；原材料价格大幅波动风险。