国信证券-鼎龙股份-300054-2019年财报点评：资产减值影响2019年业绩，CMP国产替代赢得先机-200529

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　　2019年度业绩受资产减值影响较大
　　因疫情影响，公司推迟发布2019年度财报。2019年公司实现营收11.49亿元（同比-14.11%），归母净利润0.34亿元（同比-88.37%），扣非后归母净利润-0.35亿元（同比-112.26%）。去年业绩大幅下滑的主要原因：
　　1）硒鼓终端市场竞争加剧导致市场价格下降，公司收购的珠海名图和深圳超俊未达业绩承诺导致商誉减值，加上其他资产计提减值共1.93亿元。剔除该项影响，公司归母净利润达2.27亿元（同比-27.23%）。
　　2）公司2019年在CMP研发投入2889万元、PI浆料研发投入1015万元，新增环保设施投入1071万元，较往年有明显增加；
　　3）去年公司停止CCA项目在武汉本部工厂的生产，导致2019年下半年彩色碳粉业务收入同比减少26%，影响营收5036万元。
　　国内抛光垫龙头，国产替代赢得先机，1到N发展可期
　　目前公司八寸和十二寸主流OX/W/Cu/STI/Poly等制程产品布局较为完善，公司1到N发展可期。应用于成熟制程领域的DH3000/DH3002/DH3010系列产品在持续开拓市场的同时，应用于先进制程领域的产品DH3201/DH3410已成功投产。2019年公司CMP业务实现收入1233万元，20Q1在疫情影响之下仍实现营收809万元，完成去年65%的营收，主要是公司的28nm以上8英寸抛光垫获得国内存储大厂商量产订单，出货情况较好。预计公司CMP垫营收2020~2021年分别可达到1.5亿/4.5亿元，增速达将11倍/2倍，迎来加速成长期。
　　国内CMP抛光垫龙头，2020年加速成长，维持“增持”评级
　　中国晶圆厂崛起产能翻番，CMP垫需求有望达到30亿/年。随着未来3-5年国内晶圆产产能翻番增长，预计CMP垫年需求可达30亿，鼎龙作为国产龙头，按30%/50%/70%份额估算，CMP垫营收可达9亿/15亿/21亿，仍有较大成长空间。预计20~21年，净利润2.66 /3.62亿元，同比增速584% /36%，对应PE 44/32倍，维持“增持”评级
　　风险提示：疫情导致消费电子需求不及预期；公司研发进展不及预期；