兴业证券-银行业2020年中期策略报告：斗转月未落，舟行夜已深-200530

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　　投资要点
　　我们维持前期对于2020年银行业基本面的判断，银行今年面临资产定价持续下行压力，但存款成本上升压力边际缓解、同业负债利率大幅下降，息差下行幅度有限。作为后周期行业，资产质量面临不确定性上升，但监管对于受疫情影响的中小微企业延期还本付息的政策使得银行资产质量暴露的压力有所延后，短期利于银行资产质量的稳定，而中期如果这部分企业在延期还本付息的政策下渡过难关，则未来资产质量压力有望得到缓解。整体上，银行今年营收、资产质量基本面有所走弱，体现在利润增速上可能出现小幅回落，但幅度相对有限，可能好于市场预期。
　　低利率或是中国及全球银行业将长期面临的环境，我们回顾了全球系统重要性银行（G-SIBs）在过去10年低利率环境下的表现。行业趋势而言，10年全球大型银行成长性不再，营收下降至缓慢增长。北美由于减值计提的顺周期性和经济的复苏，近年来逐渐恢复，而日欧持续低迷。仅有美/中ROE仍能保持10%以上的相对较高水平。核心指标的变化上，与刻板印象不尽相同的是息差中枢下移似乎程度有限，同时高收益资产配置也并无趋势增加；中间业务收入的稳定器效应不明显，也同时体现出顺周期的特性；资产质量对于盈利的影响非常显著，全球银行业最近5年盈利的改善，重要因素之一来自减值下降对利润的反哺。个股方面，在低利率环境中，良好的风险和成本控制往往是个体超越行业的重要因素，零售型银行在极低利率环境下受到的冲击可能较其他类型银行更加明显。
　　2020年资产端定价下行相对确定，个股分化关键在于负债端尤其是存款成本的管控。在当前流动性有望持续宽松的市场环境以及存款基准利率下调预期下，哪些短期负债成本的边际改善空间更大，我们回顾了历史降息经验。1）降息时点：回顾每一轮降息周期，一般伴随着内部经济下行压力加大或外部事件冲击，具体降息时点上一般在PPI转负、CPI尚处低位期间。2）降息对市场影响回顾：08/12/14年降息周期银行股表现分化，2008年基于对全球金融系统性风险和经济下行的担忧，这一阶段银行基本只跑平市场。2012年降息持续性不高，银行股反应跨度较长、涨幅有限。2014年银行股处于估值底部，货币政策溢出效应明显。3）降息对基本面影响：上一轮降息周期中，存款基准利率下调25bps，存款成本下降9bps左右。从2019年存款期限结构看，若单次降息25bps，存款成本节约幅度将大于上一轮（-14bps），反应节奏慢于上一轮，1/3以上银行成本下降幅度在15bps左右。综合考虑市场化负债成本与基准利率下调预期下存款成本潜在下降空间，存款基础更为薄弱的股份行与城商行将更为受益。
　　投资建议：在推荐标的上，我们从两条主线出发进行选择，一是具备综合经营优势、基本面稳定的银行，长期看好工行、建行、招行；二是基本面弹性较大的银行，看好平安、光大、兴业、常熟等。
　　风险提示：金融监管超预期推进，息差超预期收窄，资产质量超预期下行