国盛证券-电子行业：促销拉动需求增长，紧抓TWS耳机投资主线-200530

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　　TWS无线耳机2020年继续维持高增长。TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔的取消以及TWS耳机体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。
　　TWS终端售价下探，促销拉动需求增长。各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求。2月27日，拼多多宣布上线为期三天的“百亿补贴节”，例如Airpods Pro等火爆产品拼多多只要1699元，促销活动上线后一度紧急补货五次。截至2月27日中午12点，已累计售出25000件AirPods Pro。同时5月25日，在苏宁易购618的云发布会上，苏宁宣布启动"J-10%省钱计划"、"千百万爆款计划"在内的优惠促销力度，以AirPods二代为例，京东到手价999元，苏宁每天10点、15点、20点限量抢179元券，到手价仅需799元。我们认为随着后续各大平台618等促销的临近，TWS耳机的销量将再掀浪潮。通过统计今年年初至今发布的TWS耳机，我们发现TWS耳机的售价逐渐下探。苹果的AirPods主打高端市场，售价均为千元以上，华为、小米、漫步者等厂商的TWS耳机价格覆盖了不同价格段位。例如漫步者TWSNB2蓝牙降噪耳机，预售时间为5月31日20：30―6月8日23:30，预售到手价仅为499元。小米的TWS主打性价比，Redmi AirDots S仅需99.9元。
　　AirPods仍占据主导地位，Pro销量超预期。2018年/2019年Airpods出货量约为3500/5500万台，我们预计2020EAirPods的出货量为9000万台，2021年有望达到1.5亿台，出货量同比分别增长63.6%/66.7%。华为freebuds、小米Air、三星galaxybuds以及万魔、Bose等传统耳机厂商也都纷纷发布了自己的TWS无线耳机，均迎来爆发式增长。MWC上海涵盖5G、物联网、人工智能、大数据等主题，其中我们发现众厂商纷纷布局TWS无线耳机的产品以及解决方案，2019是5G起步的一年，未来音频产品与AI、AR/VR等产品结合，有望形成新的语音交互入口。此次展会中，意法半导体展出TWS耳机通话降噪解决方案，骨传导降噪技术，高通带来多款应用高通方案的TWS耳机、AR、VR语音眼镜产品。
　　涉及的产业链有哪些？TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等；存储厂商包括兆易创新（Nor Flash）、Adesto；模拟IC厂商包括韦尔股份、圣邦股份、杰华特；充电盒电源管理芯片包括TI、钰泰，此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于TWS耳机市场的兴起。
　　建议重点关注：【TWS代工以及零组件】立讯精密，歌尔股份；【TWS耳机非A】：漫步者、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯、惠威科技。【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易创新、韦尔股份、圣邦股份。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响