新时代证券-2020年5月PMI点评：PMI呈现四大分化-200531

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　　PMI呈现四大分化
　　5月制造业PMI在扩张区间放缓，PMI同比继续回升，表明经济环比扩张速度放缓，但同比在低基数下继续回暖。从PMI各分项指标来看，结构分化非常明显：（1）生产与需求分化。企业从补库存到去库存，需求回补，但生产扩张放缓。（2）内需与外需分化。在国内需求补偿式修复以及海外经济出现季度级别衰退的背景下，内需热，外需冷。（3）企业之间分化。大型企业景气度好于中小型企业。（4）行业间分化。景气度：建筑业>服务业>制造业。结构分化可能会在二季度继续演绎，在欧美经济重启顺利并与中国经济实现共振式修复后，结构分化可能才会有明显改善。
　　制造业PMI弱于季节性
　　制造业PMI继续在扩张区间放缓并弱于季节性。从结构来看：（1）新订单与新出口订单极度分化，内需热，外需冷。5月新订单指数从50.2%回升至50.9%，新出口订单指数从33.5%回升至35.3%，新出口订单指数同比下降82.1%，低于前值（-76.4%）。（2）供给与需求分化，企业从补库存到去库存。5月生产指数为53.2%，比上月回落0.5个百分点，新订单指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点。（3）不同企业类型之间存在分化。5月大型企业PMI回升至51.6%，中型企业PMI为48.8%，回落至收缩区间，小型企业PMI从51%回落至50.8%。（4）就业压力增加。5月PMI从业人员指数回落0.8个百分点至49.4%，政府报告的底线思维体现在保就业上，保就业就需要稳企业，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关，“留得青山，赢得未来”，整个宏观调控政策也是围绕这个展开的。
　　非制造业表现好于制造业
　　5月非制造业PMI为53.6%，比上月高0.4个百分点，其中建筑业和服务业PMI分别上升1.1、0.2个百分点。非制造业PMI表现整体好于制造业，也说明在国内疫情与经济领先国外的背景下，内外需分化是在加剧的。同时，内需也存在分化，以基建、房地产为代表建筑业景气度回升较多，基建、地产受海外疫情影响很小，赶工的阻力最小，且需求只是因为疫情延后而不会消失，货币、财政政策相对友好，因此，逻辑上，建筑业链条确定性较强。但对服务业而言，部分行业现金流压力相对较大，同时疫情没有完全消失，社交半径没有完全恢复至疫情前水平，文化体育娱乐业商务活动指数仅为44.5%，继续处于低位。
　　风险提示：海外疫情二次扩散；政策落实不及预期