国信证券-中国生物制药-1177.HK-2020年一季报点评：肿瘤板块强劲，研发投入增加-200601

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　　业绩符合预期，肿瘤板块增长强劲
　　2020年一季度中国生物制药实现营收62.22亿元（+0.2%），归母净利润8.62亿元（+0.6%），基本归母净利润8.34亿元（-14.6%）。在疫情影响下，公司营收端与去年同期基本持平，符合我们的预期。分主要板块看，抗肿瘤板块实现营收19.84亿元（+61.2%），增长强劲，占总营收的比例提升至31.9%。肿瘤板块的主要增长动力来自于安罗替尼、雷替曲塞等大品种的持续放量，阿比特龙、伊马替尼、吉非替尼等受益于带量采购的品种的增长。
　　研发投入保持增长，重磅品种持续收获
　　公司一季度研发投入9.94亿元，其中费用化9.74亿元（+12.6%），研发费用率上升至15.7%（+1.7pp）。公司多年来大力投入研发已经进入收获期，未来三年，公司预计每年将获得超过30个药品批件，其中不乏峰值销售在10亿元以上的大单品。今年5月，与康方合作的PD-1单抗的上市申请获受理，重组VIII因子的上市申请也已获得受理。公司重点打造的肿瘤领域和呼吸领域已进入收获期，对生物药领域的长期布局也将见到成果。
　　风险提示：
　　带量采购影响超出预期、在研品种上市时间不及预期
　　投资建议：转型创新关键期的龙头公司，维持“买入”评级
　　中国生物制药是具备长期投资价值的医药龙头公司，在肿瘤、呼吸、生物药三大战略领域的布局已进入收获期：肿瘤领域已成为营收占比最大的中流砥柱，未来将持续驱动公司业绩增长；呼吸领域将在重磅单品布地奈德的带领下实现大幅增长。受到疫情和集采的影响，肝病、心血管和镇痛板块有一定压力，我们预计集采品种在2020年大幅下滑后，销售缓慢萎缩。我们维持对公司的盈利预测，预计2020~22年的净利润为31.6/38.2/47.1亿元，同比增长17%/21%/23%；并维持公司的合理估值区间为13.1~16.0港元（对应22年PE 32~39x），相对当前股价有7%~31%增长空间，维持“买入”评级。