中银国际-德方纳米-300769-磷酸铁锂材料龙头，有望受益于行业回暖-200529

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　　公司是磷酸铁锂材料龙头，有望受益于行业回暖；公司绑定优质客户，产能进入快速释放期；首次覆盖给予增持评级。
　　公司主营纳米磷酸铁锂材料与碳纳米管导电液：公司主营业务为纳米磷酸铁锂材料与碳纳米管导电液，主要用于锂电池。2019年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长0.04%，实现盈利1.00亿元，同比增长2.07%。其中，磷酸铁锂材料实现营业收入10.02亿元，占比95.05%，毛利率21.10%，同比提升0.67个百分点。
　　公司是磷酸铁锂材料龙头企业：2017-2019年，公司磷酸铁锂销量分比为1.13万吨、1.68万吨、2.34万吨，年均复合增长率为58.57%。根据高工锂电数据，2019年国内磷酸铁锂材料产量8.8万吨，公司市占率为26.6%，是行业龙头企业，主要客户包括宁德时代、亿纬动力等优质企业。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”达到国际领先水平，产品具有循环寿命长、批次稳定性好、成本低等优点。
　　公司积极扩产磷酸铁锂材料：公司现有磷酸铁锂产能2.55万吨（佛山德方），在建产能2.5万吨（曲靖德方、曲靖麟铁）；其中曲靖德方是公司IPO募投项目1.5万吨磷酸铁锂材料的实施主体，曲靖麟铁项目是公司与宁德时代合资分两期建设的“1万吨+1万吨”纳米磷酸铁锂项目（首期规划产能1万吨）。2020年4月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过12亿元，其中8.5亿元用于投建年产4万吨纳米磷酸铁锂项目，实施主体为曲靖德方。
　　无模组化技术有望加速磷酸铁锂需求回暖：无模组化技术弥补了磷酸铁锂电池能量密度低的短板，成本优势凸显，磷酸铁锂渗透率有望持续提升。同时，储能领域对磷酸铁锂电池需求亦有望快速增长。
　　估值
　　在当前股本下，我们预计公司2020-2022年的预测每股盈利为1.58/2.39/3.19元，对应市盈率54.6/36.0/27.0倍；首次覆盖给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；价格竞争超预期。