渤海证券-基金事件点评：多只分级B高溢价叠加整改将至，需警惕相关风险-200601

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　　核心观点：
　　在当前分级基金濒临离场叠加市场震荡行情使分级基金成为市场焦点，一方面部分投资者过热炒作分级B使其处于高溢价状态，另一方面若市场处于大幅下跌可使分级B触发下折风险。近期多家基金公司密集发布分级B基金高溢价交易风险提示公告，投资者若盲目追高，可能遭受重大损失。此外资管新规要求的整改期限将至背景下，分级基金将面临清算或转型，敬请投资者留意相关公告信息。
　　我们以场内分级B为研究标的，以最近一周为测算区间。首先成交方面，截止最新收盘日，全部场内分级B基金共有111只，合计场内份额205.24亿份，合计场内市值168.44亿元，剔除暂时停盘的标的外，全部场内分级B基金日均成交量合计5.81亿份，日均成交额合计4.98亿元。与同期LOF相比，目前分级B场内规模不足LOF的四成，同期单只LOF平均日均成交量约为0.045亿份，而分级B约为0.056亿份，其成交方面却比LOF活跃，但分级B成交分化较为严重，仅有15只分级B日均成交量超过其单只平均日均成交量水平。
　　换手率方面，创业板B（150153）日均换手率高达601.26%，新能车B（150212）日均换手率为581.42%，此外国防B（150206）、白酒B（150270）、有色B（150197）等10只基金日均换手率超300%；而同瑞B（150065）、多利进取（150033）、银行业B（150256）日均换手率不足1%，中证1000B（150013）等20只标的日均换手率位于1%-10%区间，地产B（150913）等16只标的日均换手率位于10%-20%区间，中证500B（150029）等19只标的日均换手率低于50%，72只标的日均换手率低于100%，综合成交和换手率指标来看，目前多数场内分级B基金流动性较差且成交活跃度不高，此类标的不利于投资者规避流动性风险，如遇到市场成交低迷、交易量萎缩等类似流动性下降的情况，可能导致投资者出现亏损。
　　溢价方面，目前场内分级B部分基金溢价明显，共有17只分级B场内溢价率超20%，其中E金融B（150318）溢价率高达167.77%、深证成指（150023）溢价率高达130.45%，此外高贝塔B（150146）、高铁B级（150294）、电子B（150232）、环保B端（150324）溢价率分别为58.31%、54.04%、53.55%和51.02%，此类基金收盘价明显高于参考净值价格，盲目追高可能遭遇较大损失。
　　折算方面，截止5月29日，高铁B级（150294）母基金份额净值距下折距离为2.09%，多利进取（150033）母基金份额净值距下折距离为8.78%，存在较大下折风险。医疗B（150262）母基金份额净值距上折距离为3.47%，需注意不定期折算造成的不确定性风险。此外环保B端（150324）、煤炭B级（150290）等13只标的距下折距离位于10%-20%不等，当前市场波动较为明显，投资者敬请留意。
　　整改方面，截止一季度市场共有分级基金113只，合计基金规模1058.21亿元，从规模上看，当前整改任务任重而道远。2019年6月30日，监管层要求3亿份以下的分级基金完成整改，其他分级基金要求2020年底前完成全部分级基金的规范工作。截止目前，不足3亿基金规模的分级基金共有62只，单只基金平均规模约为1.18亿元，小型基金较为容易转型，迷你基金或将选择直接清盘，大型基金转型程序较为复杂，但年底整改期限大限将至，目前来看分级基金正逐渐退出市场。4月份以来已有近10只分级基金公告拟实施转型或清盘，对于追逐高溢价分级B的投资者来说，需关注分级基金退市而带来的高溢价泡沫破灭风险。
　　风险提示：市场波动和市场风格转换风险，分级基金下折风险，分级基金清盘风险，政策风险等