华西证券-博汇纸业-600966-Q3增速有所下滑，股权回购稳步推进-211028

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事件概述博汇纸业发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收119.36亿元，同比增长27.97%；归母净利润19.17亿元，同比增长263.38%；扣非后净利润为19.23亿元，同比增长272.22%。

分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元，同比增长55.49%/26.35%/9.42%，分别实现归母净利润8.11/7.04/4.03亿元，同比增长337.24%/759.70%/54.69%。

收入端：销量稳步提升。

报告期内，由于公司产销量较上年同期有所提升，产品销售价格较去年同期有所上涨，公司营收有较大幅度的增长。

2021年前三季度，公司共实现营业收入119.36亿元，同比增长了27.97%。

单三季度，公司实现营收39.32亿元，同比增长了9.42%，增速相对于Q2有所下滑，主要是因为公司部分商品市场价格在Q3有所下跌所致。

利润端：前三季度利润率显著提升。

利润端，2021前三季度公司实现毛利率30%，同比提升了11.74pct。

单季度看，Q3实现毛利率21.81%，同比提升了2.41pct，环比下降12.82pct。

2021前三季度，公司实现净利率16.06%，同比提升10.4pct。

单季度看，Q3实现净利率10.24%，同比提升3.00pct，环比下滑了7.57pct。

我们认为，公司毛利率环比下降主要还是因为原材料木浆价格在今年有所上涨，以及能源成本上升所致。

费用端，2021前三季度公司期间费用率为5.08%，同比下滑了5.71pct。

其中销售/管理/财务费用率分别为0.47%/3.04%/1.57%，同比变动3.19/+0.62/-3.13pct。

销售费用率同比大幅下滑主要还是因为会计科目调整，运费从销售费用调整为成本所致。

股权回购稳步推进，增资子公司优化资源配置。

截至2021年9月30日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17,758,995股，占公司总股本的比例为1.33%，最高成交价为19.62元/股，最低成交价为11.45元/股，已支付的总金额约为人民币3.09亿元（不含佣金等交易费用）。

参考公司年初公布的回购方案，公司剩余的回购金额约为6.91亿-16.91亿元，按照目前的收盘价10.21元/股计算，未来回购股数约为6767.87万股-1.66亿股。

本次回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，我们认为将会完善公司长效激励机制和利益共享机制，充分调动公司员工的积极性，促进公司健康可持续发展。

此外，公司拟以在建年产45万吨高档信息用纸项目相关设备、土地和房产以及淄博大华纸业有限公司部分土地向全资子公司淄博华汇增资，增资完成后，淄博华汇的注册资本将由300万元增至约9.4亿元。

本次增资事项有利于公司调整业务架构，优化资源配置，推进业务发展。

投资建议目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。

同时白卡纸价格目前已经阶段性见底，行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力，白卡纸价格目前已经开始反弹。

同时，由于木浆价格在今年上半年快速上涨，导致了公司在Q3的利润率有所下滑，不过随着木浆价格持续走低，公司的盈利能力有望得到改善。

我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023年公司将实现营业收入186.28/202.34/212.52亿元，EPS分别为1.83/1.87/1.91元，对应2021年10月28日10.21元/股收盘价，PE分别为5.57/5.46/5.36倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1)原材料价格大幅波动。

2）海外疫情反复导致需求恢复不及预期。