东吴证券-固收周报：内部沉疴蔓延多州，续请人数触顶回落-200531

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，5月28日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数212.3万，与前值244.6万相比有所下降，但仍高于预测值210万，续请失业金人数2105.2万，低于预测值2575万，前值2491.2万；美国密歇根大学消费者预期指数五月终值65.9，低于预测值67.7，前值70.1，美国密歇根大学消费者信心指数五月终值72.3，低于预测值74，前值71.8；五月欧元区居民消费价格指数（CPI）年率初值0.1%，等于预测值，前值0.3%，五月欧元区未季调核心消费价格指数（CPI）年率初值0.9%，等于前值；德国IFO商业景气指数五月报79.5，高于预测值78.3，也高于前值74.2，德国IFO商业现况指数五月报78.9，低于预测值80，也低于前值79.4。
　　策略分析
　　美国：虽然消息面多空并进，但整体来看避险情绪进一步有所降温，考虑到美联储释放“收益率曲线控制（YCC）”前瞻指引等讯号，短期来看美债长端收益率或维持震荡回升格局；美元在维持小幅震荡持平的4月行情后，边际方向感仍较模糊，短期来看或仍存一定回落空间；美股在美联储的鸽派态度以及相关救助计划的持续支撑下，短期来看或仍存一定上行空间；中长期来看，伴随联储针对收益率曲线控制力度边际加深，美债收益率长短端利差或趋稳；美元方面受避险情绪和利差缩窄双因素影响，中长期或呈现倒U型走势；美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，中长期回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本政府宣布多地区解除紧急状态，日本疫情进入打地鼠状态，以及财政刺激加码等方面影响，日元或伴随美元走弱而短期出现升值压力；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美疫情对称性风险敞口，由于先发先控欧洲方面风险敞口边际收窄；另外，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉到欧央行政策的边界感，欧元短期内在前期走弱后保持一定程度的韧性；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，疫情仍在全球范围传播，但对于市场资产定价的影响边际下降，同时部分发达经济体已经陆续重新开放经济，原油需求有所回升，美国的原油产量逐步下降，OPEC也在致力于延长相对大规模减产的时间，支撑油价；但是长期来看，疫情进一步减缓后市场需求预计将有所回升，但是美国的原油库存依然处于相对高位，并且随着各主要经济体重启经济，可能存在“二次感染”风险，同时2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，供给端和需求端的不确定性将不断上升，虽然对于能源行业投资减少会导致原油在相对长期供给减少，但是潜在的逆全球化风险可能导致全球商业活动频次降低，鉴于油价已处于低位，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，疫情对全球资本市场定价影响边际减弱，市场风险偏好有所修复，虽然经济基本面短期难以恢复，但主要经济体金融系统尚未出现明显问题，各主要经济体央行均传达进一步宽松的立场，日本和欧元区也出台大规模刺激法案，但地缘政治的担忧使得存在抑制风险偏好的可能，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，全球货币宽松环境长期有望延续，受疫情冲击导致主要经济体财政赤字上升的负面影响可能在未来逐渐出现，地缘政治的风险可能继续发酵，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性和中美关系进一步恶化的可能，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。