东兴证券-哔哩哔哩-BILI.US-B站“破圈”，非游戏业务成长空间广阔-200601

《东兴证券-哔哩哔哩-BILI.US-B站“破圈”，非游戏业务成长空间广阔-200601（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-哔哩哔哩-BILI.US-B站“破圈”，非游戏业务成长空间广阔-200601（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　国内领先的二次元文化社区，目标用户主要是Z世代人群。哔哩哔哩通过互动社区为Z世代人群提供用户原创内容，并通过手游、广告、增值服务、电商实现变现。手游业务是主要收入，但占比不断下降，2020年Q1，游戏收入营收占比50%，收入分享是主要成本，与其他在线视频网站相比，B站的广告收入占比偏低，内容成本占比偏低。
　　2019年，B站实现营收67.8亿元，同比增长74%，实现毛利11.9亿元，同比增长39.1%，净亏损12.9亿，这与公司销售费用激增有关。2019年，手游业务收入35.98亿元，同比增长22.53%，营收占比为53.1%；广告业务实现营收8.17亿元，同比增长76.28%，营收占比12.1%；增值服务业务营收16.41亿，同比增长180.21%，营收占比24.2%；电商及其他业务营收.7.22亿，同比增长403.28%，营收占比10.7%。
　　低成本获取高质量PUG视频，健康社区氛围保持用户黏性。视频创作者以较低成本创作种类丰富的优质内容，平台与用户共同支持UP主创造更多优质内容，形成“UP主+内容+用户”的社区生态，平台通过去中心化策略使优质内容得到更多关注。健康的社区氛围保持了强大的用户黏性，形成基础是视频内容和弹幕文化，同时离不开用户的自律和平台的维护制度，基于内容交流的机制也使得社区交流更加有效、积极。
　　内容不局限于二次元，为Z世代提供种类丰富的泛娱乐内容。内容可分为PUCG和OGV两类，在PUCG内容上，除了保持泛二次元内容的发展，通过生活、时尚等分区内容的发展吸引更多非二次元年轻用户；在OGV内容上，采取差异化策略购买和制作内容，购买内容集中于动漫、纪录片、影视剧等。同时，根据用户的兴趣爱好，将不断增长的用户分散在不同的圈层，借此使不同类别的用户互不干扰，保持了社区的健康氛围。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为109、167和239亿元，对应EPS分别为-5.02、-2.71和2.58元。当前股价对应2020-2022年PS值分别为6.61、4.31和3.01倍。看好公司广告、直播等业务发展，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，核心用户流失风险，游戏版号获取风险，内容监管风险，直播业务发展不及预期。