兴业证券-百威亚太-1876.HK-2021Q1~3业绩点评：高端化带动吨价上升，亚太西部市场表现优异-211028

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2021年前三季度营收、净利双升，第三季度收入负增长。

截至2021年9月30日止九个月，公司营业收入同比增长14.3%；归属公司股东溢利同比提升69.9%。

2021年，公司第一、第二及第三季度营收同比分别+63.7%、+4.2%及-2.2%。

2021年第三季度疫情反复影响销量，但高端化带动吨价上升，亚太西部市场表现优异。

销量方面，2021年前九个月，公司总销量同比提升8.2%。

2021年第三季度，公司销量下降6.1%。

价格方面，2021年前九个月，公司每百升收入增加5.6%，2021年第三季度，公司每百升收入增加4.2%。

亚太西部市场，1）中国地区：2021年前9个月，销量增长9.5%，每百升收入增长7.3%。

2021年第三季度，公司中国区销量下降7.1%。

但是，品牌组合策略使得每百升收入增加3.7%。

2）印度地区，销量及收入双位数增长，主要是百威、科罗娜及福佳等皇牌品牌推动高端化带动增长。

亚太东部市场，受韩国区疫情爆发以来对COVID实施的最严格管控限制的影响，公司韩国区销量于2021年第三季度下降了中个位数。

然而，每百升净收入增长了低个位数。

在百威及福佳的带领下，韩国地区高端品牌实现了年初至今的双位数增长。

我们的观点：百威亚太控股有限公司是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商。

公司在亚太地区生产及销售超过50个啤酒品牌，包括百威啤酒、时代啤酒、科罗娜啤酒、福佳啤酒、凯狮啤酒和哈尔滨啤酒等。

公司主要市场为中国、韩国、印度和越南。

截至2021年9月30日止九个月，公司营业收入同比上涨14.3%，每百升收入增加5.6%。

公司未来将继续坚持高端化、数字化转型以及业务扩张策略，继续为各主要市场的每百升收入增长提供发展动力。

截至2021年10月28日，公司股价对应PE（TTM）为39倍。

风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料成本的显著超预期波动。