华泰证券-6月2日债市调整点评：资金面预期收敛而非逆转-200602

《华泰证券-6月2日债市调整点评：资金面预期收敛而非逆转-200602（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-6月2日债市调整点评：资金面预期收敛而非逆转-200602（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点6月华泰证券2日债市大幅调整，资金“空转”套利是央行态度和资金面变化的核心，昨日央行推出的信用贷款支持计划等工具也引发市场担忧。

市场之前对资金面的过度6月2日债市调整点评乐观也是导致如今修正的原因。

我们认为债市经历了两年半的牛市之后正在重定价，但资金面的紧张和过快的利率上行仍不符合当下的政策意图，过度乐观与过度悲观都不资金面预期收敛而非逆转可取。

十年期国债达到2.7-2华泰证券.8%短期目标区域，可能会转入横盘震荡，提防债基和净值化理财赎回导致的超调，关注外需、中美摩擦、降准等变化，重回春节前位置的概率不高。

资金“空转”套利是央行态度和资金面变化的核心李克强总理5月28日记者会提到“浑水摸鱼”，政府工作报6月2日债市调整点评告也提出防止资金空转套利。

我们在5月11日发布的《社融不止“略高”》中曾提到，社融和M2高增的背后，存在一定的套利行资金面预期收敛而非逆转为，比如“发债券-买结构性存款”。

在疫情爆发期，货币政策由于决策链条华泰证券最短，需要“勇于担当”，营造了宽松的货币环境。

但随6月2日债市调整点评着疫情和经济好转，M2和社融增速大幅上升，货币政策需要表现出灵活的一面。

在我们看来，抑制上述空转套利行为可能是核心，汇率贬值压力也导致央资金面预期收敛而非逆转行提高或保持内外利差缓解掉期点差。

昨日央行推出的信用贷款支持计划、贷款延期支持工具华泰证券也引发市场担忧该组合拳政策提高了政策的直达性，有助于保企业，进而实现保就业、保民生。

新工具理论上将对信贷、社融6月2日债市调整点评均有拉动作用，将进一步助力宽信用。

流动性层面，央行在“购买”资产过程中投放基础货币，提供了资金面预期收敛而非逆转新的流动性投放工具。

但货币政策运用结构性政策越多，对传统货币政策工具的依赖度越低，从这个意义讲，该政策对降准降息华泰证券等传统工具有一定的替代性。

对于债券市6月2日债市调整点评场而言，新工具的实施对债市的影响偏负面。

市场之前对资金面的过度乐观也是导致如今修正的原因4资金面预期收敛而非逆转月份央行降低了超储利率，市场如何理解至关重要。

如果将华泰证券其理解为提升信贷投放的机会成本（不放贷而趴在超储上，收益降低），可能较为接近政策的初衷。

但如果将其理解为央行要打开利率走廊下限6月2日债市调整点评，从而对资金面产生持续宽松预期，则为当下的失望埋下伏笔。

4月份以来隔夜回购成交量一直较高，滚隔夜是债市拥挤的点，也是我们之资金面预期收敛而非逆转前判断更可能发生熊平（5月24日《两会给出的债市指引》）的主要逻辑基础。

超储率在4月底已经降到1.7%，因此在最近两周建议降低华泰证券杠杆率。

市场争论的焦点变成了新的资金中枢在哪里？需要指出的是，央6月2日债市调整点评行的目标是多元的，是综合权衡、相机抉择的结果。

从上述分析看来，政策预期在变化，OMO政策利率资金面预期收敛而非逆转锚的指引作用加强，7天回购向OMO利率适度回归、靠拢已经是事实，中短端利率也在重定价的过程中。

如果按照7天回购1.8-2.0%左右作为中枢，按照历史同业存单与资金利华泰证券率的利差，同业存单还有重定价空间。

债市经历了两年半的牛市之后正在重6月2日债市调整点评定价如上述，短端还有重定价的空间。

当然，在“持续降低利率”的要求下，资金面的资金面预期收敛而非逆转紧张仍不符合当前的政策要求，资金面仍会保持合理充裕，过度乐观与过度悲观都不可取。

过快的利率上行也并不符合当下的政策意图，十年期国债达到2.7-2.8%短期目标区域，有可能会转入横盘震荡，提防华泰证券债基和净值化理财赎回导致的超调，关注外需、中美摩擦、降准等可能引发的交易机会。

中期判断十年期国债挑战2.8-3.0%区6月2日债市调整点评间，重回春节前3.1-3.2%的概率不高。

蜗居资金面预期收敛而非逆转中短端城投、地产债及ABS也难免遭遇冲击，但程度相对更低。

风险提示：债市踩踏超预期；6月资金面紧张华泰证券超预期。