中信证券-彤程新材-603650-公开发行可转债点评：新产能优化产品结构，持续向新材料领域延展-200605

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公司拟公开发行可转债新建生物可降解材中信证券料、橡胶助剂等材料产能，项目响应国家政策，同时优化公司产品结构，培育新的盈利增长点。

2020年受疫情影响，需求可能存压，但公司作为细分龙头的持续成长及在新材料领域的延展逻辑没彤程新材有改变，持续坚定看好，维持目标价为27.60元，维持“买入”评级。

公开发行可转债603650新建新材料产能。

公司拟公开发行可转债募集资金不超过9.95亿元，用于新产能建设，具体包括：1）10万吨/年可生物降解材料项目（一期）；2）6万吨/年橡胶助剂扩建项目；3）新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目；4）烯烃扩能改造项目；5）扩建存储设施项目；6）研发平台扩建项目公开发行可转债点评；7）补充流动资金。

新产能优化产品结构持续释放产能，产品结构优化。

公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，2019年特种橡胶持续向新材料领域延展助剂产量国内市场占有率达25.70%。

2019年华奇化工2万吨橡胶助剂扩建项目已正式投产（投后合计产能7.8万吨），11月份华奇化工又有2.7万吨橡胶助剂系列扩建项目部分产线投入试生产，2.7万吨产线建成达产后（投后产能合计10.5万吨），公司新增加中信证券硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂等产品线，优化产品结构。

预计随产能释放未来将有持续稳健的收入利润彤程新材贡献。

一季度销量受疫情影响下滑，看好未来恢复并603650上升。

公司20公开发行可转债点评20年一季度销量1.92万吨，同比下滑12%。

从公司自产酚醛历史销量情况来看，2018年Q1-Q4为1.66/1.82新产能优化产品结构/2.10/2.24万吨，2019年Q1-Q4为2.12/2.40/2.01/2.50万吨。

可以观察到：1）一般一季度销量较小；2）随着公司新产能的持续向新材料领域延展释放近年销量是持续上台阶的。

因此我们认为本次同比下滑主要是受疫情影响导致的下游需求不畅，随疫情逐步控制，提振需求的政策逐步见效，下游需求回暖，预期公司业中信证券绩将有复苏；同时考虑到公司有新产能投产，预计未来还将继续上台阶。

风险因素：原材料价格大幅上涨；下游需彤程新材求增长不及预期；转债募投项目建设风险。

投资建议：看好公司作为细分龙头的持续成长以及公司在新材料领域的布局，但2020年受疫情影响，全球汽车及轮胎市场承压，公司产销预计也将受影响，维持公司2020-22年归母净利润预测分别为4.11/5.46/6.41亿元，对应EPS预测分别为0.7/0.93/6036501.09元。

维持目标价27.60公开发行可转债点评元（2020年39倍），维持“买入”评级。