兴业证券-利率回顾：利空叠加，债市恐慌性调整-200606

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投资要点兴业证券资金面：先上后下。

资金面在本周前两个交易日边际转松利率回顾，是跨月后资金利率走低的一般规律。

周三至周五由于逆回购到期量较大且央行对冲不及预期，资金面再次边际趋紧，DR0利空叠加07和R001升至1.9%上方。

本周有6700亿逆回购到期，但央行仅在周债市恐慌性调整四和周五开展了700亿和1500亿逆回购操作，全周累计净回笼4500亿。

一级市兴业证券场：需求尚可。

本周尽管二级市场大幅调整，但一级利率回顾市场情绪尚可。

具体而言周三的两期农发债全场倍数在5附近，周四和周五的五期国利空叠加开债倍数均在3以上。

两方面因素导致一级市场强于二级市场：1）利率债净供给大幅减少，商业银行存在相对刚性的配置需求；2）经过调整，当前的收益率水平对于配置盘来说已经债市恐慌性调整具备一定的配置价值。

兴业证券二级市场：债市恐慌性调整。

本周债市遭遇基本面、资金面、监管面等多利率回顾方面利空冲击，各期限收益率均大幅上行，短端调整幅度大于长端。

上周末中采PMI显示出周期启动迹象，周一财新PMI也好于预期，基本面回暖预期支撑利空叠加股市强势，债市小幅调整，当天200205上行2.25bp。

周二是债市情绪最为脆弱的一天，前晚央行宣布推出直达实体经济的货币政策工具，市场解读为“对总量宽松的依赖度下降，直接宽信债市恐慌性调整用”，受此影响债市大幅调整，另外盘中还传出资金市场受“指导”的消息，当天200205大幅上行8.25bp。

周三市场情绪有所缓和，兴业证券当天200205小幅下行1bp。

周四监管层指出部分企业存在“资金套利”、“资金空利率回顾转”的行为，导致恐慌情绪再次主导债市，部分账户出现赎回压力也加剧了市场调整，当天200205上行5.5bp。

周五资金面有所转松，但市场情绪仍然偏悲观，对周末MLF到期续利空叠加问题存在担忧情绪，当天200205上行2.5bp。

全周十年国开活跃券200205累计上行17.债市恐慌性调整5bp，十年国债活跃券200006累计上行13.75bp。

期兴业证券限利差：曲线熊平。

本周国债10-1利差大幅缩窄33利率回顾bp至77bp，国开10-1利差缩窄26bp至95bp。

基本面转好、资金收紧预期发酵、监管趋严等多方面利空导致短端大幅调整，一年国开上行幅度达43bp，一年国债利空叠加上行达48bp，导致曲线连续第二周熊平。

经过本周的调整，期限利差来到近一债市恐慌性调整年的正常水平，这意味着期限利差对长端的保护将减弱。

风兴业证券险提示：国内和海外基本面改善超预期。