中泰证券-有色金属行业周报：非农压制短期金价，钴锂等上升通道确立-200607

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　　行情回顾：本周，A股整体反弹，有色板块环比涨1.23%，跑输上证综指1.52个百分点。商品市场分化明显：美国就业数据超预期改善，COMEX黄金环比跌3.92%；而随着欧美及国内经济的超预期恢复，叠加疫情对供给端的冲击，基本金属反弹，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为5.2%、2.9%、6.0%、1.7%、6.4%、4.2%。小金属方面，供给端检修预期下，钴价回暖，氯化钴、金属钴、MB钴（标准级）分别环比涨0.9%、0.4%、0.2%；但下游需求整体低迷，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别环比下跌2.8%和2.3%。
　　【本周关键词】：美国非农数据大超预期，但并没有看起来那么好；ECB拟推出6000亿购债计划；欧洲多国出台新能源车刺激政策
　　宏观“三因素”总结：随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，经济陆续重启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，具体来看：1、中国，经济持续复苏带动企业被动去库存：在宽货币、宽财政的政策刺激下，国内5月份经济继续反弹，生产扩张速度小幅回落；新订单反映经济恢复具备持续性；企业原材料及产成品库存快速回落，出厂价格下跌速度明显收窄，整体来看，目前经济处于持续复苏、企业库存被动去化、价格边际企稳的状态，且未来复苏具备一定持续性。2、美国，就业数据超预期恢复，但实际就业转好程度或许并不像数据那样：美国劳工部公布新增非农就业人数250.9万人（预期-800万，前值-2068.7万），5月失业率回落至13.3%（预期19.8%，前值14.7%），但因为统计口径偏差及统计样本的短缺，数据可能存在较大误差，此外美国实施的薪酬保护计划也在一定程度上使失业率被低估，而PMI等数据也不支持经济大幅反弹的判断；此外美国新冠疫情新增人数仍维持高位。3、欧洲，经济边际企稳，货币政策延续宽松：欧洲国家复工复产，欧元区经济边际改善：欧元区5月制造业PMI 39.4，预期39.5，前值33.4；欧元区5月服务业PMI为30.5，预期28.7，前值12.0；英国5月制造业PMI40.7，预期40.7，前值32.6；法国5月制造业PMI为40.6，预期为40.3，前值为31.5；德国5月制造业PMI为36.6，预期为36.8，前值34.5；此外欧央行公布新一轮6000亿欧元购债计划。
　　黄金：非农数据改善，金价承压；市场反应或过激
　　1、本周，COMEX黄金收于1688.5美元/盎司，环比下跌3.6%，驱动黄金价格下跌的原因主要来源于一方面全球主要经济体复工复产，经济数据边际企稳，另一方面是美国非农就业数据大超市场预期，美债实际收益率上行，黄金价格承压下行。但如上文所述，改善幅度或并没有表观数据那么好，市场反应或过激。
　　2、我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。
　　3、黄金价格突破1750美元/盎司对黄金股意义重大。1750美元/盎司，对应国内金价400元/克附近，该价位是黄金板块的关键位置――这是因为，以山东黄金为例，黄金价格380元/克假设下其forward 12mPE的估值恰好处于估值中枢水平，换言之当前黄金股与金价是匹配和合理的，这也是为何黄金股一直处于盘整状态。而金价有效突破这一位置后，黄金股也有望迎来又一波上涨。
　　上游锂电原材料：原料端趋紧带动钴价反弹，锂盐累库导致价格短期继续承压；欧美逐渐进入复工期，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，三季度或将是一个重要的时间拐点。
　　1、由于南非于3月下旬开始封国，钴原料运输受到限制，根据SMM资讯，保守估计国内市场在6月中旬后才能收到新的原料，且国内原料多集中于大厂手中，小厂由于原料短缺被迫停产，大厂挺价意愿较强，原料趋紧带动国内钴价继续反弹；
　　2、由于动力电池和消费电池订单仍处于底部恢复期，短期累库导致锂盐价格继续承压，但价格已跌至成本线附近，继续下探空间不大；
　　3、Q3进入“需求底+供给顶”拐点期，下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证，为应对疫情对经济的冲击，欧盟提出“经济绿色复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，法国、德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策，在强政策刺激下，欧洲新能源车市场或将超预期复苏；国内方面，动力电池排产数据或将持续改善，5G产业链景气度持续上行，下游消费整体持续复苏。
　　4、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
　　投资建议：1）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2）黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期，持续推荐配置。3）随着主要经济体陆续复工复产，疫情对需求国的冲击边际减弱，但对资源国的冲击不断显现，基本金属价格存在超预期上行的可能，关注后续供需的变动节奏。
　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等