国金证券-博汇纸业-600966-3Q业绩符合预期，成本下行+提价驱动4Q弹性-211028

《国金证券-博汇纸业-600966-3Q业绩符合预期，成本下行+提价驱动4Q弹性-211028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-博汇纸业-600966-3Q业绩符合预期，成本下行+提价驱动4Q弹性-211028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评10月28日公司发布三季报，3Q实现营收39.3亿元，同比+9.4%，实现归母净利润4亿元，同比+54.7%，前三季度实现营收119.4亿元，同比+28%，归母净利润19.2亿元，同比+263%，业绩符合预期。

经营分析3Q加速出货，收入表现超预期。

3Q营收同比+9.4%，环比持平。

4月以来，受原材料价格回调、高库存、下游需求低迷影响，白卡价格出现调整，3Q白卡均价6200元/吨（含税），环比-2940元/吨，同比+370元/吨。

销量角度，预计3Q加速库存去化，出货量环比有所提升。

成本抬升导致3Q吨净利下滑，APP赋能下报表经营质量持续向好。

1Q/2Q/3Q毛利率分别为33.4%/34.6%/21.8%，原材料角度，3Q毛利率下滑的原因预计如下：1）原料角度，尽管3Q阔叶浆均价环比-450元/吨，同比+1100元/吨，预计2Q公司木浆库存耗尽，3Q成本中的原料主要于2Q高位时购买，计价成本较高；2）能耗成本抬升；3）江苏产能受9月下旬限产导致固定成本分摊提升。

3Q毛销差同比+6.2pct，环比-12pct。

负债率角度：公司3Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.7亿元，剔除合同负债后的负债率61.2%，较年初下降5.7pct。

3Q净利率10.2%，同比+3pct，其中管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/+2.4pct/-2.8pct。

4Q限电叠加加速库存去化，高集中度助力白卡纸旺季反弹。

当前白卡均价5900元/吨（含税），较9月以来持平，主要受4Q新产能投放预期、需求疲软，下游补库欲望不强导致纸厂提价难度较大。

9月限产影响下，行业社会库存环比-11%，当前库存压力较小，预计4Q公司开工率保持60-70%。

我们预计，目前白卡纸价格已处于底部，后续仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。

盈利预测和投资建议考虑到当前白卡纸价格以及新增产能投放，我们保持21年盈利预测不变，预计21年EPS为1.84元，但是下调2022-2023年EPS至1.6/1.77元，下调幅度为15%/11%，当前股价对应PE分别为6/6/5.8倍，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；行业产能过度投放的风险。