光大证券-疫情宏观分析系列之二十七：基建反弹，城投风险多大？-200607

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◆“疫”后基建投资同比增速在4月份单月达到4光大证券.8%，这是2019年以来基建投资单月的相对高点，基建投资的反弹体现了2、3月份停工后的集中赶工和部分基建政策的支撑。

那么在地方政府隐性债务监管没有明显放松的情况下，基建投资是否会持续增长呢？如果基建投资持续增长，在当前基建投资仍主要依赖城投融资的情况下，城投风险是否会增加？◆基建项目疫情宏观分析系列之二十七申报金额和基建资金来源额均反弹，预计2020年基建投资增速在10%左右，2-4季度单季基建投资增速或均在10%以上。

从2019年9月份开始，基建项目申报加速，增长较快的是水利项目，基建项目申报加快，支基建反弹撑后续基建投资。

2020年1-4月基建项目申报金额同比增城投风险多大？长140%，其中水利项目增长200%。

2019年基建投资金额/基建申报金额光大证券中电力行业为39.8%，交通行业为60.9%，水利行业为76.7%。

2020年一季度电力行业为23.1%，交通行业为27.7%，水利行业为17.3%，受疫情冲击影响，基建投资的落地金额明疫情宏观分析系列之二十七显放慢。

预计后续投资会加快基建反弹，其中水利项目下降最快，根据2019年经验，预计后续水利项目将加快投资。

基建资金来源中专项债和城投债净融资量增长较快，支撑基建投资，非标资金收缩额降低，预算内资金、PPP资金平稳，R城投风险多大？EITs短期贡献有限。

2020年1-5月专项债发行2.2万亿，全年计划发行3.75万亿，其中约有69%投向基建（2019年为34%），专项债作为资本金量增加到发行专项债规模的5%（2光大证券019年为0.3%），预计2020年专项债拉动基建规模在3.3万亿，同比增长约334%。

2020年1-5月城投债累计净融资达到9400亿，占20疫情宏观分析系列之二十七19年城投总体净融资量的77%，城投债净融资量明显加快，对基建投资贡献加快。

从2020年城投债的净融资规模来看，我们预基建反弹计在1.8万亿左右，同比增长约47%。

◆城投债和专项债金额增加较多的主要城投风险多大？是债务负担较低和财政收入增长较快的区域，短期内城投债的风险变化不甚明显。

基建项目申报金额较高的区域也是财政收入下光大证券降更多、债务负担较大的地区。

但申报项目并不完全代疫情宏观分析系列之二十七表真正会执行的项目，因为申报的项目不一定会被审批。

城投债和专项债发行基建反弹可能更好地反映城投风险。

实际上，基建项目申报量快的区域，其城投债发行量和专项债发行城投风险多大？量反而慢，并没有盲目融资。

财政收入较快和债务负担较低的区域光大证券，城投债和专项债发行更快。

这样来看，预计本轮的基建投资还没有盲目地加重区域城投的债疫情宏观分析系列之二十七务负担，区域城投的风险变化不是很明显。