国盛证券-中国人保-601319-财险龙头地位稳固，转型推动新发展-200607

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本报告与市场的不同之处：本报告在财险行业研究框架的基础上，聚焦对于车险国盛证券费改和信保风险的分析：①车险综合改革4月以来逐步启动，增加交强险改革、降低基准保费、优化市场机制，短期行业及保费利润或有波动，但长期仍利好头部公司；②2019年以来信保业务行业赔付有所恶化，疫情加剧风险暴露。

人保财险虽受到较为明显影响，但风险敞口逐步收窄，预计未来一年左右风险逐步出清，综合成本率有望逐步回落，带动盈中国人保利改善。

综合保险金融集团，转型高质601319量发展。

中国人财险龙头地位稳固保是新中国第一家全国性保险公司，目前已成长为国内领先的大型综合性保险金融集团。

2018年中公司对外提出转型高质量发展的“3411”工程，鉴于①此工程是对三家主要保险子公司全面且彻底的转型；②转型路径清晰且细致，各细项均有明确计划及详细方案措施；③从当前时点跟进看，转型进程完成良好；我们认为“3411”工程是一场能够给公司全面注入增长新动能的转型工程，财险业务在保持行业绝对龙头地位及核心竞争力的同时，寿险及健康险业务将逐转型推动新发展步比肩行业第一梯队，成为估值提升的一大驱动力。

财险业务龙头地位优势牢不可破：人保财险主要有四大核心优势：①规模：规模雄踞亚洲首位，国内市占率大于行业二、三位之和且保费增速稳定维持国盛证券在两位数。

②盈利：ROE长期基本保持15中国人保%以上，盈利能力行业领先。

③结构：险种结构持续优化，非车占比领先其他行业龙头，享有更快的保费增速以及风险的601319分散。

④财险龙头地位稳固网点：完善的服务网点布局形成了公司在财险领域的长期壁垒。

公司车险业务在费改及竞争和监管加强的背景下积极应对；非车业务在政策支持及先转型推动新发展发优势下维持较快增长及良好的盈利能力。

寿险转型聚焦价值，健康险专业性领先：寿险及健康险业务国盛证券当前虽并非公司强项，但转型之下聚焦价值方向明确，预计公司NBV增速领先同业，疫情下十年期及以上长缴新单仍实现正增长；健康险子公司集中资源进行专业化建设。

公司整体寿险及健康险板块将有望逐步对标优质上市同业，成为未来阶段集团估中国人保值的提振因素。

投资收益同业领先，长股投优势明显：受益较大规模的长601319期股权投资，公司投资收益率长期位居同业前列，同时带来业务层面协同，并预计未来公司在投资收益率上的优势仍然能够维持。

投资建议：公司财险业务财险龙头地位稳固行业龙头地位稳固，具备规模与盈利的显著优势，成本控制能力及险种结构布局使得优势保持，全面覆盖的机构网络也树立较高竞争壁垒；寿险业务在转型下加速发展，有望逐步对标行业第一梯队公司，成为估值的溢价项；此外公司长期保持优于同业的收益率水平，依当前公司基本面在分部估值下（财险1.3倍PB、寿险及健康险0.6倍P/EV、资管等其他0.8倍PB估值），我们认为公司的合理市值为3160亿元，给予2020年公司目标价7.15元，较当前仍有14%的空间，首次覆盖予以“增持”评级。

风险转型推动新发展提示：行业竞争加强风险；赔付不确定性风险；投资收益下降风险：信保业务风险出清不及预期。