中信证券-2020年下半年商品策略：布局全球经济复苏，下半年大宗商品大有可为-200608

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随着全球疫情逐步得到控制，目前商品价格较低点位置已经有明显反弹，下半年欧美经济接力重启料将中信证券拉动需求持续复苏，宽松环境下的大宗商品价格有望延续二季度反弹趋势。

分板块看，受益全球经济回暖的原油、金属及农产品价格有望出现明显反弹，低2020年下半年商品策略利率叠加货币信用冲击下的贵金属板块将再创新高。

宏观：随着布局全球经济复苏欧美陆续推进复工，预计下半年全球经济呈现回暖趋势。

2020年上半年，疫情在中国、欧美及亚非拉等国接连爆发，全球经济遭受下半年大宗商品大有可为重创，全球资产价格迎来明显下跌和震荡，随着二季度全球疫情逐步稳定和经济重启，商品价格也陆续开启反弹窗口期。

下半年，我们预计全球经济迎来重要的持续复苏关键时刻，随着全球央行和政府的天中信证券量刺激托底经济，经济反弹进程将有望得到延续，经济回暖带动的需求复苏将是拉动商品价格持续反弹的核心动力。

原油：供需格局转2020年下半年商品策略好，油价中长期上涨基础扎实。

全球复工复产叠加三季度需求旺季，7月布局全球经济复苏或将出现供给缺口，新一轮去库周期或将开启并持续至2021年三季度。

从高频指标看原油需求的最差时刻已过，供给端实质性减产叠加高成下半年大宗商品大有可为本产能退出，油价具备中长期上涨基础，下半年布油中枢或在40-45美元/桶。

农产中信证券品：生猪存栏上升，油价中枢上移，疫情逐步消退，农产品或震荡上行。

农2020年下半年商品策略产品与原油存在相关性，下半年油价中枢上移或提振农产品价格。

全球封闭布局全球经济复苏措施逐步放开，农产品需求或逐步修复。

部分品种近期处于下半年大宗商品大有可为新作种植期，天气构成潜在价格上行因素。

板块悲观时刻或已中信证券度过，中期上行趋势或将开启。

黑色：需求拉动短期强势，下半2020年下半年商品策略年上行空间有限。

短期看，预计螺纹下游需求在赶工的背景下仍将延续强势，铁矿布局全球经济复苏港口库存仍将低位运行，黑色系价格整体偏强但振幅相对收窄。

但从全年维度来看，工程进度的缺失在上半年或将被基本弥补，在全年螺纹钢供需有望和去年持平的预期下，预计下半年螺纹钢价高点在3下半年大宗商品大有可为600-3700元，整体上行空间有限。

中信证券贵金属：下半年迎来中长期配置时点，预计高点将破1900美元/盎司。

美联储和联邦政府刺激政策托底美国经济重启，美联储资产负债表规模和美国财政赤字2020年下半年商品策略率持续创新高，下半年债务压力将会逐渐显现，叠加油价回升带动通胀预期上行，预计年内金价大概率突破1900美元/盎司。

中长期看，负利率持续深化增加黄金的资产配置价值，叠加美国国债和公共债务风险快速累布局全球经济复苏积冲击信用货币体系，预计金价将开启3-5年的上行周期，高点有望突破2300美元/盎司。

基本金属：经济复苏改善供需格下半年大宗商品大有可为局，看好下半年价格表现。

预计三季度海外需求恢复相对缓慢中信证券，价格料将面临短期回调压力，成本线附近是支撑位置，但随着海外疫情稳定和复工持续推进，供需格局逐步改善带动金属价格重心抬升。

中长期看，美联储及全球其他央行启动货币宽松+财政刺激政策，经济2020年下半年商品策略弱复苏带动需求持续恢复，资本开支影响矿端供应逐步显现，基本金属价格将迎来中长期上行趋势。

风险因素：1）原油：供给端减产进程不及预期、下游需求超预期下滑；2）农产品：供给端超预期增加、下游需求增长不及预期；3）黑色：国内下游需求复苏不及预期；海外疫情扩散程度超预期；4）贵金属：新冠疫情引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；6）基本金属：美联储政策不及布局全球经济复苏市场预期，全球经济增速下行风险加大，下游消费远不及预期。