东方证券-碧桂园服务-6098.HK-背靠地产龙头显锋芒，内外兼修强者恒强-200608

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核心观点背靠地产龙头显锋芒，成熟管理东方证券团队共谋发展。

公司系出名门碧桂园碧桂园服务，经过十六年发展历程铸就行业标杆。

碧桂园掌门人6098.HK杨惠妍为实际控制人，团队稳固且行业经验丰富。

公司2019年实现营业收背靠地产龙头显锋芒入96.4亿元，同比增长高达106.3%，过去3年的复合增速为59.9%；2019年归母净利润16.7亿元，同比增速81.0%，过去3年复合增速72.7%。

2019年公司的综合毛利率为31.6%，处于行业领先水平，且基础物业服内外兼修强者恒强务和增值服务实现均好发展。

基础物业服务：基本盘稳东方证券固，优质项目储备锁定未来业绩。

公司2019年碧桂园服务底的在管项目面积为2.8亿平，同比增长52.1%，过去3年复合增速为44.7%，并以6.8亿的合同管理面积雄踞行业第一。

我们预测公司2020-2022年的在管面积将分别达6098.HK到3.8/5.1/6.4亿平。

母公司强劲的销售，大盘开发带来的规模效益以及三四线的低背靠地产龙头显锋芒成本优势，是公司未来业绩的强力保证。

增值服内外兼修强者恒强务：深耕地产产业链，深度服务后劲足。

依托母公司碧桂园的物业开发和销售规模，东方证券公司发展非业主增值服务具有良好的资源禀赋。

2019年非业主增值服务收入为碧桂园服务14.2亿元，同比增长79.8%，过去3年复合增速达92.4%。

公司依托庞大的客户，打造物业平台6098.HK“凤凰会”，社区增值服务全面开花，2019年业主增值服务收入为5.8亿元，同比增长79.4%，过去3年复合增速达64.5%，且业主增值服务具有网络效应，成长潜力更大。

“三供一业背靠地产龙头显锋芒”从无到有，未来增值空间较大。

2019年“三供一业”营收达到了15.2亿元，占总营收比15.7%，虽然利润内外兼修强者恒强率水平较低，但随着未来规模的扩大和成熟的增值服务业务的植入，整体利润率会有一定的提升。

财务预测与投资建议首次覆盖给予买入评东方证券级，目标价42.90港元。

我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.82/1碧桂园服务.14/1.54元。

作为行业绝对龙头6098.HK，仍然保持着高于行业平均的增速，且业绩确定性强，可比公司2020年的平均估值为48X，对应目标价42.90港元（1港元=0.9144人民币）。

风险背靠地产龙头显锋芒提示疫情影响竣工交付。

外内外兼修强者恒强拓的不确定。

税率存东方证券在不确定。

增值服务不及碧桂园服务预期。