国信证券-风电行业：平价风电专题研究之二，平价时代风机价格几何，到底赚不赚钱？-200609

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事项：20国信证券20年6月中核汇能一则1.44GW风机集采入围候选人公示名单在投资届泛起波澜，入围的湘电风能投标报价区间在3300-3400元/kW，比2019年底3800-4000元的行业均价降低近500元，风机行业低价竞争又卷土重来了吗？国信电新观点：2020年内交付的机组由于交付紧迫性，显然价格会偏高，但机组选型抬高成本也是主要原因。

我国陆上平价风机合风电行业理价格区间应遵循3个规律：1）抢装潮过后，2-2.5MW机型降价200元左右，但无太多让利空间；2）机组越大/叶轮直径越小，则单千瓦成本越低，报价也会越低；3）无论哪种机组选型，2021年行业毛利率将恢复到17-18%，相当于较2020年的水平同比提升3个百分点。

从中核汇能另外两家入围整机厂商东方电气和上海电气的报价看，基本符合上述平价风电专题研究之二趋势。

非理平价时代风机价格几何性的低价竞争已经行不通了，价格下降的核心原因还是机组大型化以后成本的快速优化。

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评论：低价竞争卷土平价时代风机价格几何重来了吗？更应关注机型和平均成本的变化。

2021年交付的陆上风机属于平价机型，完全不受抢装时限影响，低价竞争是否卷土重来？2020年3月26日，中广核连续发布330MW的平价项目风电机组招标结果，上海电气、明阳智能、山东到底赚不赚钱？中车风电分别预中标，总价超12.7亿元。

从中标价格看，平价风机价格依然坚挺，二线厂商中标价格均在3800元以上，有市场溢价的一国信证券线厂商价格还维持在4000元/千瓦附近。

与中广核不同的是，中核汇能属于集中采购风电行业，也就是企业在生产阶段更具规模效应，价格天然可以有所降低。

而上海电气2-3M平价风电专题研究之二W机型报价基本与3月份中广核项目接近，本轮上海电气只有一款3MW以下机型参与报价，为2.5MW/146米叶轮直径，报价区间3880-3970元/千瓦，价格完全没有松动。

东方电气全部以3MW平价时代风机价格几何以上机型报价，因此无法进行比较。

湘电的机型全部采用相对到底赚不赚钱？较小的146米叶轮直径，机型多以3.2MW为主。

不考虑运国信证券输、质保、研发和管理费用等，保守估计此款机型单千瓦成本可以优化至2450元以下，毛利率接近17%，规模化生产后成本还有进一步下降空间。

从产品报价和交付日期来看，甘肃七墩滩项目是典型风电行业的抢装项目，因此交付日期自2020年下半年开始，在这个项目上东方电气和湘电股份的报价也比其他项目高100元/kW左右。

而同样为2020年开工的内蒙化德县分散式，由于抢装压力不大，报价平价风电专题研究之二与2021年交付项目无差异。

总体来看，平价时代风机价格几何抢装项目报价略高于平价项目报价，但差价不大。

真正差异体现在机型的大小,在平价项目中上海电气4.5MW报价比2.5MW低300元以上，这基本符合行业情况，因为仅仅考虑4.5MW单位容量分摊的叶到底赚不赚钱？轮成本（每套200万元以上）明显要低于2.5MW，大机组单千瓦报价将低于小机型。

价格战不是平价的必然产物，混乱的国信证券供给格局和市场秩序才会助长“价格屠夫”。

下图是2017年下半风电行业年以来国内风机价格走势与行业招标需求的关系，各家整机厂商通常提前跟踪需求，因此报价时对短期招标需求存在预见性。

那么问题来了，似乎价格与需求并未呈现的反向关系，当需求提高时，价格反而一路下行到底部后才强劲反弹，而今年一季度需求明显出现“断崖式”下跌，但价格却依然坚挺平价风电专题研究之二，这其中虽然包含2020年抢装项目，但从上表我们看到，即使是明确在2021交付的平价项目，上海电气这样的主流厂商依然报在3900元附近。

关键之所在是产平价时代风机价格几何品选型和供给格局。

从选型来说，到底赚不赚钱？一季度招标机组没有升级到大兆瓦机型，否则我们也将看到报价随成本显著降低。

从供给格局来说，2018年前后正值2MW低风速机型同质化竞国信证券争加剧时期，且行业有三家整机厂商明阳、运达、海装同时申报IPO。

产品同质化和抢单压力骤增，导致价风电行业格战兴起并严重侵蚀行业利润长达两年。

而2020年平价风电专题研究之二以来，行业经过一轮洗牌格局已经基本稳定，平价项目没有补贴电价的的护城河，必须保证设备的发电效率并降低运维成本，此时开发商可选择的优质企业已经变相缩小竞争范围。

加上市场向大机组升级迭代，除叶片以外的配平价时代风机价格几何套大部件产能持续吃紧，因此毛利率将趋于17%以上的合理水平，回归企业原有的价值创造属性，为股东创造利润。

重返三北后风电制造成本和度电成本都在快速下降到底赚不赚钱？，真正的强者选择拥抱变化。

风机交付给客户通常需要提供5年质保，在质保期间内整机厂商会负责风机出现的质量问题，负责无国信证券偿更换备品备件，同时需要派驻技术人员在现场进行技术支持、日常维护，以及提供远程的技术支持。

质保期结束后风机零部件更换、风电行业有偿维修也依赖原厂商的支撑。

对于运行期长达20年的风电项目而言，风机资产是其最主平价风电专题研究之二要的资产，占整体资本开支50%以上。

如果风机厂商不能维持合理的毛利率将很难长期存在平价时代风机价格几何，更不要说投入研发实现技术进步了，也无法向客户兑现20年的承诺。

国内风机在交付后可能会有5%~10%尾款押在客户方面，直到质保期之能后才收回，因此对于轻资产的整机厂商而言，至少要维持5%~10%的净销售净利率到底赚不赚钱？，才能实现长期正现金。

综上所述，当前商业模式下，风机国信证券厂商维持18%以上的毛利率和5%以上的销售净利率是比较合理的利润率水平。

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在我国低风速地区普遍使用的平价风电专题研究之二2-2.5MW风机，已经接近成本极限。

今年以金风科技、运达股份为代表的整机厂商2-2.5MW机组销售均价预计将在345平价时代风机价格几何0-3600元之间，机组毛利率在13%~16%之间波动。

而风电降本的真正潜力在重回三北大基地后才会得以显现，2021年起三北大基地项目机组选型全到底赚不赚钱？面升级至4MW以上，单机功率提高对叶轮、发电机和传动系统造价的分摊效应凸显，平均成本会从2600-2700元下降至2400元附近甚至更低，以含税价3300元/千瓦估算，风机毛利率恢复到18%以上。

当然，技术进步带动成本下降、效率提升是需要风电人努力创新后的国信证券结果，只有真正掌握核心技术勇于开拓的行业强者，才能在平价时代迎来春天。

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风险提示宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、电网建国信证券设进度滞后，影响风电装机进度。