中信证券-麦格米特-002851-2021年三季报点评：供应链延后订单交付，业绩释放略不及预期-211029

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前三季度公司实现营业收入29.22亿元（+18.96%yoy），归母净利润3.21亿元（+14.93%yoy），受供应链紧张影响订单交付滞后，业绩略不及预期。

调整公司2021-2023年净利润预期至4.91/6.54/8.70亿元，2022年目标价39元，维持“买入”评级。

▍业绩略不及预期，整体业务趋势向好。

公司公告三季报，前三季度公司实现营业收入29.22亿元（+18.96%yoy），归母净利润3.21亿元（+14.93%yoy）；其中，单三季度实现营业收入9.84亿元（+7.59%yoy），实现归母净利润1.26亿元（+0.39%yoy）。

整体来看，公司业绩略不及预期，具体到各业务板块：智能家电业务伴随疫情逐渐修复保持稳健增长，其中智能卫浴业务延续向好态势；工业电源中医疗电源经历20年脉冲式增长后涨势有所回落，但通信及工业电源伴随客户订单释放维持较快增长；工业自动化业务延续年内快速增长态势；新能源汽车业务仍较为疲弱，主要受供应链交付影响较大。

排除新能源汽车业务影响外，公司整体业务仍维持向好态势。

▍盈利能力较上半年小幅改善，但同比有所下滑。

报告期内，公司销售净利率/毛利率分别为27.10%/11.01%，较上半年小幅改善，但对比去年同期均有不同程度的下滑。

其中，净利率下滑幅度较小，主要受益于公司同比压降的期间费用率（18.40%），虽然公司在维持较高研发投入强度的背景下，因收入增速放缓而导致研发费用率持续走高，但其他三费控制较好仍帮助公司将净利率同比降幅缩小到0.48pct。

▍订单增速较好，然交付影响下收入滞后。

结合公司三季报披露，报告期内公司订单增速显著高于营业收入增速，但受全球范围内供应链芯片短缺、原材料价格上涨、海运运力紧张和海外疫情反复的影响，公司订单交付滞后进而导致收入增速放缓。

对比公司报告期内预付款项（采购）、存货（原材料）和合同负债（预收货款）分别增长约141%/66%/65%，也标明报告期内下游需求订单较好，公司存在一定待交付需求。

▍风险因素：疫情反复；供应链紧张状态持续；下游客户及新产品开发不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：考虑到短期订单交付压力导致公司收入兑现滞后，调整公司2021-2023年净利润预测至4.91/6.54/8.70亿元（原预测为5.38/6.90/9.07亿元），对应EPS预测为0.98/1.30/1.73元，现价对应PE为31.9/23.9/18.0x。

公司在手订单较为丰厚，多元发展业绩成长空间较大，给予公司2022年30xPE，因调整2022年盈利预测对应调整目标价至39元，维持“买入”评级。